智通财经APP获悉,华创证券近期发布降息交易的9条经验规律。该团队认为,美股在交易降息预期和降息落地阶段均能“拔估值”带动指数上涨;或者估值保持平稳,分子端的盈利韧性支撑指数上涨。衰退式降息中,美股在两个阶段均下跌,都是“杀估值”。降息真正落地,并不意味着降息交易的结束。究竟是预防式降息还是衰退式降息(降息真正落地后会逐步更加清晰),对某些资产的影响迥异。

以下为报告摘要:

如何相对定量的框定“降息交易”?

降息交易实际上并无确切概念,为便于复盘,我们尝试做一个简单的界定:指市场基于对央行降息时点和幅度的预期来交易各类资产。仅针对美国降息交易而言,包括两个要素:第一,指首次降息。第二,分为两个阶段,交易降息预期(时间框定为降息前3个月,该时期降息概率快速从50%以下升至接近100%);交易降息落地(时间框定为降息后6个月,经历6个月市场已能大致摸清美联储降息的节奏和幅度)。降息交易或更偏向事件驱动的短期交易,若框定更长的时间区间,难免将之与基本面交易相混淆,受其他因素影响也越大。

选择1995年、2001年、2007年和2019年的降息周期作为复盘,主要基于两个要素考虑:一是1990年代以前,加息周期和降息周期的衔接过于紧密和轮动频繁,缺乏完整的观察窗口。二是这4次降息周期各包含2轮衰退式降息和2轮预防式降息,方便比较。前者伴随经济快速降温或衰退,降息节奏快、幅度大,后者是经济从过热走向正常化,降息节奏慢或幅度小。

降息交易的9条经验规律

1、美股整体:预防式降息中,美股在交易降息预期和降息落地阶段均能“拔估值”带动指数上涨;或者估值保持平稳,分子端的盈利韧性支撑指数上涨。衰退式降息中,美股在两个阶段均下跌,都是“杀估值”。

2、美股大小盘:降息交易中,并不一定会出现大小盘的高低切现象。预防式降息的降息交易期间,大、小盘普遍上涨,但谁涨幅更大,并不确定,也与降息交易前的相对走势无关。衰退式降息的降息交易期间,大、小盘普遍下跌,但谁跌幅更大,也并不确定,也与降息交易前的相对走势无关。

3、美股行业:利率敏感型行业的降息交易弹性大,但很难区分孰高孰低。预防式降息的降息交易期间,利率敏感型行业的上涨弹性更大,核心消费品和公用事业等行业涨幅较小,但利率敏感型行业内部并无明显优劣。衰退式降息的降息交易期间,利率敏感型行业的跌幅也更大,核心消费品和公用事业等行业跌幅较小甚至能逆势上涨,但利率敏感型行业内部也无明显优劣。

4、美债:不管是预防式还是衰退式降息,长端美债利率在降息交易的两个阶段均较为明显地下行。在衰退式降息中,由于短端利率下行更快,在降息落地后,美债曲线更容易牛陡化;在预防式降息中,美债期限利差变化不大。

5、美元指数:预防式降息中,在交易降息预期阶段美元震荡偏弱,降息落地后美元震荡偏强。衰退式降息中,交易降息预期阶段,美元较弱;降息落地后,美元强弱并不确定,降息时点与衰退初期越接近,出于避险需求,美元或走强。

6、黄金:不管是在预防式降息或者衰退式降息中,在降息交易的两个阶段,黄金基本是震荡偏强的走势。

7、铜:不管是在预防式降息还是衰退式降息中,在降息交易的两个阶段,铜价的走势没有规律性。

8、原油:不管是预防式降息或衰退式降息,在交易降息预期阶段,油价偏弱;在降息落地后,原油震荡偏强。

9、降息真正落地,并不意味着降息交易的结束。究竟是预防式降息还是衰退式降息(降息真正落地后会逐步更加清晰),对某些资产的影响迥异。

7月FOMC简评:我们将年内降息展望调整至2次,但市场或仍过于乐观关于会议本身,有三个要点:1)维持目标利率不变,符合市场预期。

2)淡化通胀风险,更加强调双向平衡。会议声明删除“委员会仍然高度关注通胀风险”的表述,改为“委员会关注其双重使命的风险”。3)此次会议鲍威尔态度中性偏鹰,体现为:“9月可能会降息”,但需“通胀大体符合预期,就业市场维持正常化进程”;即便降息,“50bp也不在目前考虑范围内”;“美联储并未落后曲线,依据经济情况,今年或存在不降息或多次降息的不同路径”。

展望后续,我们对年内美联储降息展望从1次调整为2次,分别为9月和12月。主要基于如下考虑:1)年内核心CPI通胀反弹的风险较低。2)就业市场已基本达到平衡状态,可能接近“贝弗里奇曲线”拐点(《降息权衡进一步向就业倾斜》)。3)此次鲍威尔的表态以及近期联储官员的公开发言表明,美联储降息的天秤已向就业进一步倾斜。

但我们也提示,目前市场降息预期可能又过于乐观,定价今年年内降息3次、明年上半年再降息4次,后续仍有修正风险。原因在于:1)依然稳健的私人部门资产负债表和财富效应防线、财政支出维持高位、产业政策下的企业投资韧性对经济仍有支撑,重要的是,没有“超额财富”的崩塌(股价、房价大幅下挫),真正的“衰退”就仍难以具备实现的路径(《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》、《美国经济的四条线索》)。2)从房价的经验领先性来看,明年上半年租金同比或有一定的小幅反弹风险。

风险提示:美国经济、金融和通胀形势超预期;统计经验存在偏误。

友情提示

本站部分转载文章,皆来自互联网,仅供参考及分享,并不用于任何商业用途;版权归原作者所有,如涉及作品内容、版权和其他问题,请与本网联系,我们将在第一时间删除内容!

联系邮箱:1042463605@qq.com