![](http://p2.img.360kuai.com/t110df81bbc0b5511de160ca5e1.jpg)
作者:于博 宋筱筱 蒋佳榛
事件描述
7月12日,央行公布2024年6月金融统计数据:1-6月,社融新增18.1万亿,人民币贷款增加13.27万亿;6月末,社融规模存量同比增长8.1%,M2同比增长6.2%。
核心观点
6月社融同比少增,主要是受信贷拖累,政府债则是主要支撑。新增信贷环比季节性有所改善,但同比仍有压力,尤其是企业中长贷。M2、M1增速续降,主要是因为居民、企业存款同比减少,财政发力较慢、财政存款释放不及时,而M1再度负增,或持续受4月初禁止“手工补息高息揽储”的影响。6月社融存量增速回落至匹配区间,未来应逐步淡化对金融总量指标的关注,更加注重发挥利率调控的作用。随着美国就业走弱、通胀下行,美联储降息预期升温,国内货币政策空间将逐步打开,降准降息概率增强。
目录
1、政府债同比多增,信贷拖累社融
2、信贷新增季节性改善,同比仍有压力
3、M2、M1增速续降
4、社融增速回落至匹配区间
以下是正文
政府债同比多增,信贷拖累社融
政府债同比多增,但信贷“挤水分”拖累社融同比转负。上半年新增社融累计18.1万亿,同比少3.45万亿,其中信贷同比少3.15万亿。6月当月来看,新增社融3.3万亿,同比少增0.9万亿,其中政府债是主要支撑。
具体来看:1)6月社融口径人民币贷款新增2.2万亿,同比-1万亿,一方面金融行业增加值核算方式调整为利润导向,信贷“挤水分”影响仍在持续,另一方面,上半年化债也在一定程度上制约了信贷的增长。2)6月政府债新增为8500亿,同比+3129亿。3)企业债新增2100亿,同比-149亿;4)非标方面,6月信托、委托贷款同比增加,未贴现票据新增-2047亿,仍为负值,且同比-1356亿,一方面票据贴现冲量,另一方面也受核算方法优化、供给走弱影响。
![](http://p0.img.360kuai.com/t110df81bbc5685bfbb746aac33.jpg)
![](http://p0.img.360kuai.com/t110df81bbc3b38ad1a3de63c4b.jpg)
信贷新增季节性改善,同比仍有压力
信贷新增季节性改善,但同比仍有压力,尤其是企业中长贷。上半年新增信贷13.27万亿,同比少增2.46万亿。6月当月新增信贷2.13万亿,环比季节性改善,但同比-9200亿。分部门来看,6月居民、企业部门信贷新增5709亿、1.63万亿,同比-3930亿、-6503亿。
具体而言,6月居民部门短贷、中长贷同比-2443亿、-1428亿,虽然5.17地产新政后居民中长贷新增规模环比改善,但同比仍存压力,且值得注意的是,存量、新增房贷利率之间差异较大,或导致提前还贷,关注后续存量房贷利率调降的可能性。6月企业部门短贷、中长贷、票据同比-749亿、-6233亿、428亿,企业中长贷少增规模偏高,一方面去年同期基数较高,另一方面受信贷“挤水分”、禁止“手工补息”、化债等影响。
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbc022cc57f18b86cae.jpg)
![](http://p0.img.360kuai.com/t110df81bbc666f57d0087f2561.jpg)
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbc50acd6ad886d25e9.jpg)
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbcc91f909ad0658b35.jpg)
M2、M1增速续降
M2、M1增速续降,均创历史新低。6月M0同比增速持平至11.7%,M2、M1同比增速则续降至6.2%、-5.0%,均创历史新低。从存款来看,6月居民、企业存款同比分别-5336亿、-1万亿,财政存款反而同比+2303亿,居民、企业存款同比减少,财政发力较慢、财政存款释放不及时,是M1、M2下降的主因。而M1再度负增,或持续受4月初禁止“手工补息高息揽储”的影响,企业低贷高存现象减弱,导致M1中的企业活期存款大量减少。与此同时,我们测算的“M1+居民活期存款”同比增速为-2.2%(上个月测算为-0.8%)。
![](http://p0.img.360kuai.com/t110df81bbccbfc0ea091cd176e.jpg)
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbca8ac2f3c8c9ddd74.jpg)
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbc10f265e5777344b0.jpg)
社融增速回落至匹配区间
社融增速回落至匹配区间,关注后续利率调控政策的落地。6 月社融存量增速回落至 8.1%,剔除政府债口径的社融增速和社融口径的信贷增速则续降至 6.7%、8.3%。考虑 全年实际 GDP 目标增速为 5%左右,CPI 预期目标为 3%左右,当下 8.1%的社融增速 已基本与经济增长和价格水平预期目标相匹配,而 6.2%的 M2 增速则似乎偏低,但又 高于一季度 4.0%的名义 GDP 增速。
对于这一问题,本月金融数据披露之后,央行主管媒体《金融时报》发文《亟待克服信 贷投放的“规模情结”》,其中提到“简单观察金融总量增速,已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。从国际经验来看,欧美发达国家历史上,也存在多个时期, 货币供应量与实体经济活动的变动方向不一致。例如,20 世纪八九十年代,美国 M2 增 速持续震荡,从约 5%下行至接近 0,但同期实际 GDP 增速整体保持 5%左右。”自 2000 年以来,国内多数年份 M2 增速明显高于名义 GDP 增速,未来在高质量发展阶段,或 需扭转过往多年 M2 增速高于名义 GDP 增速的导致的“规模情结”,正如《金融时报》 所言,应该“逐步淡化对金融总量指标的关注,把金融总量更多作为观测性、参考性、 预期性的指标,更加注重发挥利率调控的作用”。而目前国内经济稳住预期和信心,也亟待利率调控政策的落地,随着美国就业走弱、通胀下行,美联储降息预期升温,国内货 币政策空间将逐步打开,降准降息概率抬升。
![](http://p2.img.360kuai.com/t110df81bbc63c935be9308c855.jpg)
![](http://p2.img.360kuai.com/t110df81bbc703c8fe3c52b7404.jpg)
![](http://p1.img.360kuai.com/t110df81bbcba4eea308681b173.jpg)
![](http://p0.img.360kuai.com/t110df81bbc19ee6dccaf38f29a.jpg)
风险提示
经济复苏不及预期:经济复苏强度较弱,居民、企业信心不足,信贷增长不及预期,社融存量增速走弱。
研究报告信息
证券研究报告:社融、M2降至匹配区间——6月金融数据点评
研究发布机构:长江证券研究所
本文源自券商研报精选
友情提示
本站部分转载文章,皆来自互联网,仅供参考及分享,并不用于任何商业用途;版权归原作者所有,如涉及作品内容、版权和其他问题,请与本网联系,我们将在第一时间删除内容!
联系邮箱:1042463605@qq.com