一季度的最后一天，我国经济为资本市场展示了一份令人满意的“成绩单”，作为重要经济先行指标，制造业PMI终结连续5个月处于衰退区间的颓势，超预期上行至50.8%。虽然由于PMI是环比数据，存在一定春节低基数效应的影响，但结构上大盘股的持续占优、五大需求的景气提振、资金面的向好预期都值得关注，整体与总量经济高度相关的大盘股和A股核心资产或迎来景气提振。A50ETF基金（159592）跟踪指数布局A股龙头白马，当前时点或已迎来配置窗口期。

一、PMI回升：供需两端改善，大型企业高景气延续

随着国家统计局公布的最新数据，2024年3月中国的采购经理指数（PMI）呈现出一系列积极的信号，显示出中国经济在春季的复苏势头。特别是在季节性因素的影响下，制造业和非制造业PMI均实现了超预期的回升，为市场注入了信心。3月PMI数据的三大亮点包括：

亮点一：供需两端的改善

首先，从产需视角来看，3月份的PMI数据显示出供需两端均有所改善。制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，重回扩张区间，显示出制造业活动的压力得到了缓解。特别是生产指数和新订单指数的显著回升，分别达到52.2%和53.0%，表明企业生产活动加快，市场需求不足的问题得到了边际上的改善。这一积极变化得益于政策推动和复工复产的加速，也为制造业的稳定增长奠定了基础。

亮点二：大盘股高景气或延续

其次，从企业结构来看，大、中、小型企业的分化程度有所减弱，大型企业占优格局延续，但小型企业的景气度出现了显著的回升。3月份，小型企业的PMI达到了50.3%，是12个月以来首次升至扩张区间。整体大、中、小型企业景气度分别为51.1%、50.6%、50.3%，前值分别为50.4%、49.1%、46.4%。可见，大型制造企业溢价连续两个月处于扩张区间，在经济弱复苏的格局下，大型企业凭借市场份额的稳定性和相对较强的管理能力，实现了超越经济整体的复苏。此外，大盘股作为A股核心资产，与总量经济的相关性较高，伴随二季度行业中观数据可见度的提升，业绩确定性更高的白马龙头绩优股有望占优，A50ETF基金（159592）布局A股核心超大盘股票，迎来配置窗口。

图：大型企业3月PMI景气度持续领先

（信息来源：德邦证券）

亮点三：建筑业和服务业的景气度回升

最后，非制造业PMI的回升也值得关注。3月份，建筑业PMI回升至56.2%，服务业PMI回升至52.4%，显示出非制造业领域的经济活动也在加快。建筑业的景气度回升与天气转暖、基建项目开工加速有关，同时也得益于各省份重大项目清单和国债项目的逐步落地。服务业的回升则与春节假期后的消费恢复有关，显示出服务业的内生动力正在逐步增强。

3月份的PMI数据体现出经济复苏的积极图景。供需两端的改善、大盘股高景气的延续，以及建筑业和服务业景气度的回升，共同构成了中国经济春季复苏的三大亮点。随着一季度GDP增速可能超预期，中国经济的稳定增长仍需政策的持续支持和市场信心的共同维护。

二、需求回暖：五大需求景气提振

随着全球经济逐渐从疫情的阴影中走出，五大需求领域——海外需求、政府需求、居民商品消费、居民服务消费和住宅，正展现出景气回暖的迹象。

（1）海外需求：出口市场的复苏

海外需求的回升为中国经济注入了一剂强心针。3月份制造业PMI新出口订单指数升至51.3%，这是自去年4月以来首次回升至荣枯线上，显示出外需市场的回暖。越南电子产品及其零配件的出口增长，以及全球智能手机出货量的预期增长，都表明了全球电子市场的强劲势头。此外，我国港口集装箱吞吐量的同比增长，进一步验证了外贸活动的活跃。

（2）政府需求：基建投资的稳步推进

政府需求方面，虽然3月份政府债券发行和城投融资的数据显示增长并不迅猛，但固定资产投资新开工计划总投资额的下降趋势有所放缓。这表明政府在基建投资方面的支持力度正在逐步显现，为经济增长提供了稳定的支撑。

图：26个省市披露4月/Q2新增专项债发行计划2292亿/9259亿

（信息来源：华创证券）

（3）居民商品消费：汽车市场的观望与家电的增长

居民商品消费领域呈现出分化的局面。汽车市场受以旧换新政策落地的期待影响，消费者观望情绪加重，导致3月车市增长乏力。然而，家电行业却呈现出不同的景象，4月空冰洗排产总量的同比增长，显示出家电市场的旺盛需求。

（4）居民服务消费：餐饮与出行的波动

服务消费领域，餐饮业的景气水平较低，而市内出行和国内航空出行在春节后有所回落。尽管如此，随着疫情防控措施的逐步优化和消费者信心的恢复，预计服务消费将迎来新一轮的增长。

（5）住宅：新房销售的环比回升

在住宅领域，新房销售成交面积环比出现回升，显示出房地产市场的一定回暖迹象。尽管与去年同期相比仍有差距，但这一变化为房地产市场的稳定提供了积极信号。

图：二手房成交面积高于春节前

（信息来源：华创证券）

总体来看，五大需求领域正逐渐走出低谷，呈现出回暖的趋势。海外需求的回升、政府需求的稳步推进、居民商品消费的分化、服务消费的波动以及住宅市场的环比回升，共同构成了经济复苏的积极信号。未来，随着政策效果的进一步显现和市场信心的逐步恢复，我国经济有望迎来更加稳健的增长，与总量经济相关度较高的A股核心资产-A50ETF基金（159592）值得重点关注。

三、资金面向好：美联储降息预期强化，绩优白马有望迎增量资金

3月29日，美联储“最青睐的”3月个人消费支出（PCE）通胀数据发布。名义和核心PCE通胀的环比增速均为0.3%，同比增速分别为2.5%和2.8%，这基本符合市场预期。此外，1月份的名义PCE通胀增速环比数据也从0.3%小幅上修至0.4%。这些数据表明，尽管年初通胀压力有所回升，但整体上价格的缓和趋势并未改变。

从通胀的结构来看，服务价格环比增速从1月份的0.65%放缓至0.26%，居住成本环比增速虽有0.47%，但同样出现了放缓的迹象。商品价格方面，同比继续维持通缩状态。这些变化反映出通胀压力有所缓和，尤其是服务业和居住成本的增长放缓，美联储降息预期边际强化。

图：美国PCE通胀核心服务增速仍在缓和

（信息来源：银河证券）

展望未来，美国3月就业报告将至，劳动市场的缓慢放缓状态可能会继续，而薪资增速的变化将在中期内影响服务通胀的韧性，美联储降息节奏值得继续跟踪。美联储降息预期若边际强化，外资回流A股市场的趋势有望延续。白马龙头股指的是那些在各自行业中具有领先地位、业绩稳定、盈利能力强的上市公司。这些公司往往拥有较高的市场份额、强大的品牌影响力和良好的盈利记录，符合投资者长期投资和价值投资的理念。

总结来说，作为重要经济先行指标，制造业PMI终结连续5个月处于衰退区间的颓势，超预期上行至50.8%。虽然由于PMI是环比数据，存在一定春节低基数效应的影响，但结构上大盘股的持续占优、五大需求的景气提振、资金面的向好预期都值得关注，整体与总量经济高度相关的大盘股和A股核心资产或迎来景气提振。A50ETF基金（159592）跟踪指数布局A股龙头白马，当前时点或已迎来配置窗口期。

风险提示

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