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作为西南地区的区域性乳制品企业,菊乐股份从2017年至今已经连续三次递表深交所,不过,根据其最新的招股书,公司冲击IPO依旧难点重重。

省外区域扩张不利

根据最新招股书披露,2020年-2022年以及2023年上半年(下称“报告期”),菊乐股份实现营收分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元及7.74亿元;同期,公司实现归母净利润分别为1.30亿元、1.58亿元、1.72亿元及1.12亿元。
其中,来源于四川省内的收入分别为9.07亿元、10.59亿元、11.24亿元及5.93亿元,收入占比分别为96.35%、95.71%、94.59%及92.28%。
公司在成都市占率第一,而在四川省其他区域,菊乐股份的主要竞争者是新乳业股份。
根据招股书披露,2022年新乳业的销售收入为10亿元,2023年1-6月为5.3亿元。有这样一个实力相当的企业在省内与之竞争,按照菊乐股份的目前取得的成绩来看,公司尚不能“高枕无忧”。
因此,公司从2020年开始尝试开拓新的区域市场,并于2020年以2067.17万元的价格收购了惠丰乳业55%的股份,成为惠丰乳业的实际控制人,并试图通过其进军其他市场。
招股书显示,惠丰乳业成立于2017年1月,主要产品为嚼酸奶、俄罗斯风味炭烧酸奶等,业务区域覆盖黑龙江、吉林、辽宁、山东等北方省份。
根据招股书中披露的数据来看,在收购初期,惠丰乳业的加入确实让公司的省外业务扩张速度有所加快。
在收购惠丰乳业后的2021年,菊乐股份来自省内市场收入的占比从2020年的91.53%大幅度降低到74.72%,而来自黑龙江省、吉林省和辽宁省的产品销售收入占比由3.42%上升至12.77%。
但到了2022年度,来自省内的收入占比又再度上升至76.55%,且结合公司最新的半年报数据,这一比例仍然保持在76.81%,也就意味着,公司对于惠丰乳业的收购,并未如预期一般带来省外业务的高速增长。
如此看来,公司省外的业务扩张步伐依旧相对缓慢且困难,这背后也反映了公司作为一家非全国化乳业品牌,其品牌影响力仍然主要集中在其长期深耕的省内市场,对于四川省以外的市场,依旧缺乏足够的影响力和号召力。

主力产品不占优势

根据招股书,菊乐股份的产品主要包括六大类,即含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳、其他乳品及非乳品。其中,公司主要的营收依赖于含乳饮料。报告期内,该类别产品的销售收入占比分别为65.31%、51.68%、54.82%及57.21%。
但含乳饮料市场的竞争十分激烈。根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院发布的《2022年中国含乳饮料行业概览》数据,中国整体含乳饮料市场规模在1612.3亿,2016年到2021年复合增长率为7.41%,CR5占比53.51%,CR10 57.74%。这意味着前五大乳企的集中度占比超过半数,而其他的公司瓜分剩下的一半。
而这其中不乏娃哈哈的AD钙奶,伊利优酸乳以及蒙牛真果粒等为人耳熟能详的大单品。如此看来,菊乐股份则主要是依托于区域龙头的先发优势,其产品的优势主要集中在省内区域,在全国化道路上面临激烈的市场竞争。
另一方面,原先很多人喝含乳饮料是因为补钙、补充蛋白质,事实上是将含乳饮料当成了牛奶。但随着消费者尤其是位于三四线居民的认知日益提高,越来越多的人选择直接饮用牛奶,逐渐放弃了含乳饮料。
因此,含乳饮料的消费进一步出现下滑,对于主要收入来源含乳饮品的菊乐股份而言,未来发展不可避免受到影响。
在这样的背景下,公司开始寻求其他品类的突破,作为其发展的第二增长极。这也就构成了公司在2020年收购惠丰乳业背后的另一重要意图,就是借助惠丰乳业在行业中占优的发酵乳产品,开拓新的增长点。
这笔收购在刚刚完成时,确实达到了一定的效果。
惠丰乳业的主要产品是以“嚼乐奶”为代表的发酵乳,结合菊乐股份在招股书中披露的数据,公司该业务在收购前占比仅为10.23%,而在收购后,快速攀升到26.7%,似有成为菊乐股份业务第二增长极的趋势。
然而,就在收购完成的第二年,惠丰乳业带来的增长福利似乎就看到了尽头。2022年,公司发酵乳产品类营收出现负增长,同比下降6.5%,同时发酵乳的单价也呈下降趋势。
对此,菊乐股份给出的解释是,惠丰乳业的主打产品“嚼酸奶”单价较低,而单价较高的“蜜咔滋”系列产品收入占比持续降低。
而结合广发证券此前发布的研究报告内容,受益于居民健康意识提升,近年来乳制品需求逐渐向白奶集中,刚需属性偏弱、饮料属性更强的酸奶和乳饮品需求持续下滑。
如此看来,该类产品的需求未来预计很难保持高速的增长,同时,由于公司的经销渠道主要以经销商为主,这部分产品主要合作方为大型商超等,集中采购的模式让公司在渠道中难以掌握价格的话语权,未来提价也似乎难度不小。
在这样的背景下,公司未来增长路在何方,仍然存疑。

募资扩产

招股书显示,此次菊乐股份计划募资约13.63亿元,其中3.39亿拟投向古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、2.78亿拟投向温江乳品生产基地改扩建项目,1.79亿拟投向营销网络中心升级建设项目、1.72亿拟投向年产12万吨乳品生产基地项目、5530.90万拟投向研发中心升级建设项目、3843.84万拟投向信息化系统建设项目、3亿用于补充流动资金。
菊乐股份在招股书中坦言,公司目前的产能与同行业可比公司相比存在劣势,同时,其认为主要系尚未上市募集资金以扩充产能,因此在公司此次披露的IPO计划中,拟将资金主要用于公司未来产能的进一步扩充。
其中,菊乐股份拟将募集资金用于温江乳品生产基地改扩建项目以及年产12万吨乳品生产基地项目。对温江乳品生产基地进行改建后,将实现年产巴氏鲜牛奶1.40万吨、低温酸奶0.57万吨、常温酸奶0.23万吨、灭菌乳3.30万吨、调制乳0.25万吨、含乳饮料6.00万吨和复合蛋白饮料0.25万吨的生产能力;年产12万吨乳品生产基地项目建成后,亦将为公司新增6.00万吨含乳饮料的生产能力。”
但正如前所述,面对含乳饮料当前激烈的竞争以及未来市场需求的持续下滑,若公司继续募资扩张产能,预计存在未来产能难以被消化和过剩的风险。
结合菊乐股份目前的产能利用率来看,公司产能尚未饱和。根据招股书,报告期内,公司的产能利用率分别为86.47%,79.94%、85.29%和82.4%。
END

记者 李昕

版式 佘诗婕

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