被誉为“医美茅”的爱美客近期在A股市场似乎遭遇了不小的挑战，自4月以来，其股价已回撤近15%，其PE（TTM）更是跌至34.67倍，创下了自上市以来的新低，这一状况自然引起了市场的广泛关注。（数据截至4月9日收盘）
然而，当我们深入探究公司近期公布的财报数据时，却呈现另一番景象。
根据2023年年报及2024年一季度预告显示，爱美客展现出了稳健的增长态势。2023年，公司实现营业收入高达28.69亿元，同比增长47.99%，同时归母净利润也达到了18.58亿元，同比增长47.08%，这一业绩成绩创下了公司上市以来的第二高增速。而在2024年一季度，公司预计实现营业收入8.03亿元至8.26亿元，同比增长27.5%至31%；归母净利润预计为5.1亿元至5.34亿元，同比增长23%至29%；扣非净利润预计为5.13亿元至5.37亿元，同比增长更是高达33%至39%，表现不俗。
那么，在当下充满不确定性的外部环境下，为何这家医美行业的龙头企业，尽管手握两份稳健增长的成绩单，却反而遭遇了估值回撤呢？市场的担忧究竟源自何处？面对这一状况，我们又该如何看待其后续发展？这些问题无疑值得我们深入探究和思考。
市场担忧到底在哪里？
相较于医美行业高峰到近上百倍PE估值，如今的医美已经回归至30X附近估值，并非如今市场追捧的“香饽饽”。而这内在担忧，可以从需求端，供给端的行业情况以及相关企业三个层面来看。
担忧一：外部经济环境较弱，消费者信心不足，“偏奢侈品消费”的医美行业增长能否延续。
结论：医美β坚挺，仍处于消费第一梯度，渗透率提升空间充足。
一方面，2023年以来，医美在消费板块中展现出较强韧性。根据WIND数据显示，无论是2023前三季度还是第三季度增速来看，我国医疗美容和医美耗材的收入增速均优于其他消费赛道，且基于正常甚至略高基数的Q3增速较上半年略有提升，韧性较强。
另一方面，我国医美行业整体渗透率仍然偏低，经济环境变动不改渗透率提升趋势。根据Frost&Sullivan数据显示，2021年我国医美人群渗透率仅为2.0%，远低于其他发达国家。以爱美客的核心产品为例，作为上市至今仍是市场上唯一一款主流去除去除颈纹产品，“嗨体”品牌优势势能增强，渗透率仍在持续增长。根据公告显示，2023年公司“嗨体”为主的溶液类注射产品收入增长29.22%，显著高于2023年社零累计增速以及化妆品社零累计增速。根据信达证券预测，考虑到医美渗透率不断提升，预计2030年嗨体系列产品收入有望达到近48亿元，2025年至2030年复合增长率达到18%。
图表一：医美赛道收入增速（图左）与“嗨体”品牌收入增速（图右）
数据来源：信达证券，格隆汇整理
担忧二：监管趋严，医美上下游竞争激烈对于相关企业的影响。
结论：合规引导下，长尾出清，未来行业或向头部集中，呈现强者恒强格局。
近年来，国内陆续出台医美监管政策，严厉打击非法医美机构、超范围经营现象，并严格规范医美宣传及服务行为，整治医美行业乱象，出清尾部违规机构，规范行业迈向更为健康的发展轨道，长期有助于行业进一步向头部合规机构集中。
面对头部医美机构，爱美客的渠道优势正在凸显，呈现强者恒强格局。目前，爱美客在全国拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内超7000家医疗美容机构。信达证券指出，医美的产业链利润结构有望开始重塑，优质的下游企业将得到更多的利润率，而率先搭建重塑格局的平台型企业则有望获取“较大的蛋糕”，爱美客有望成为这样重塑格局的平台型公司。
爱美客的后手：
布局蓝海赛道，下注潜在爆款单品
实际上，市场上除了对于医美行业供给需求端有所担忧外，对于其中的代表企业未来发展是否有新增长点有所担忧。
而从产品布局上来看，作为医美龙头企业，爱美客除了现有能够覆盖类水光、填充、补充、支撑需求外，公司正在通过自研或BD合作等模式向联合疗程布局考虑，挖掘蓝海赛道，剑指更多明星单品乃至天花板更高的明星疗程，向平台型公司蜕变。
一方面，为满足市场多元需求，公司持续对部分已上市产品进行升级迭代或适应症拓展，继续践行矩阵系列化打法：（1）逸美一加一适应症拓展；（2）埋植线产品迭代；（3）宝尼达适应症拓展。其中，公司聚焦宝尼达，差异化布局长效骨性填充，上市至今终端价格稳定，验证其产品力、高端定位打法有效性及前瞻性，预计2024年获批宝尼达颏部适应症。
另一方面，公司持续打造爆款产品，向上打开市场空间，描绘新业绩增长曲线。
例如，在肉毒管线上，公司有望2025年获批上市，潜在重磅单品放量可期。肉毒毒素品种功效具备稀缺性、市场空间大、准入壁垒高、单品种销售天花板高等特点。目前仅少数机构拿下批文，爱美客代理的Huons已进入注册申报阶段，有望凭借差异化竞争迎来广阔市场空间。
在当下热门的减重市场中，爱美客凭借去氧胆酸、司美格鲁肽等多管线的战略布局，不仅覆盖了医美与医疗的广泛需求，还满足了局部及全身、日制剂及周制剂的多元化诉求。其丰富的管线布局在体重管理领域独树一帜，彰显出公司深厚的研发实力和市场洞察力。展望未来，这些管线有望为公司带来业绩的第二、三增长曲线，进一步打开营收的广阔空间，为业绩的持续增长注入强大动力。随着市场潜力的不断释放，爱美客正稳步向百亿消费医疗公司的目标迈进，展现出令人瞩目的发展前景。
整体来看，爱美客的后手们市场空间充满想象力。根据天风证券预测，2030年，公司所布局的光电市场和透明质酸市场将达到500+亿元规模，胶原蛋白市场、体重管理市场以及肉毒毒素市场也是超百亿规模。
图表二：爱美客在研产品所处市场状况
数据来源：天风证券，格隆汇整理
备注：横轴为2030年各市场预测市场空间，纵轴为现阶段各市场竞争格局
小结
不确定，依旧是当下大环境的缩影。但不可否认的是，其中仍蕴藏着诸多投资机会等待挖掘。
作为消费中确定性较强的赛道之一，医美行业未来的主旋律依旧是渗透率的提升。而其中或许会存在分化，但龙头企业有望凭借自身优势跑出自身的alpha。爱美客就是典型的案例。
从嗨体系列成为十亿级别的大单品，到后续一系列管线剑指百亿市场，爱美客展现出来的就是一条可复制的成功之路。而这条路的背后，不仅有公司管理层对于市场的前瞻认知、对于医美市场的理解以及强渠道优势，更是其内在价值的体现。
而爱美客的内在价值也投射在公司财报的细节中。回溯过往年报数据显示，得益于良好的费用控制以及强大的品牌效应，爱美客在过往7年中扣非净利润同比增速超30%，2024年Q1增速也得以延续，预计同比增长超30%。公司扣非后销售净利率近3年更是超过60%，表现强劲。
正如前文所讲，4月以来爱美客股价连续回撤，但与此同时，聪明资金似乎已然发现其价格并未体现公司内在价值。根据WIND数据显示，自4月以来，爱美客连续多日获得北上资金买入，近5日净买入达到6314万元。参考券商机构一致性目标价439.15元来看，当前的爱美客向上发展潜力巨大，值得长期关注。
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