在美联储加息后,美国垃圾级企业的利息成本上升,但利润却没有跟上,这给企业财务带来了压力,并突显出高收益债券投资者面临的一个关键风险。

企业收益与利息支出之比已降至疫情以来的最低水平,表明它们的收入不足以偿还债务。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示,截至去年9月底,杠杆贷款领域中企业的所谓偿债覆盖率平均仅为3.5倍,低于一年前的逾5倍。

这种恶化是美联储抗击通胀行动的连锁反应。自2022年以来,美联储将关键基准利率提高了超过500个基点。尽管美联储官员在上周的政策会议上重申预计下一步行动是降息,但美联储对何时开始降息仍犹豫不决。

持续时间更长的高利率意味着,在加息周期结束后很长一段时间内,借款人仍将感到拮据。虽然最新的偿债覆盖率并不可怕,但成本的增加是一种压力,可能会导致企业评级下调、甚至导致企业违约。Thornburg Investment Management的投资组合经理Christian Hoffmann表示,一旦一家公司的偿债覆盖率降至两倍以下,它往往难以为到期贷款和债券再融资。他补充称:“这可能是近一年的峰值。”“随着美联储将利率保持在较高水平,杠杆贷款借款人将继续感到痛苦。”

道明证券策略师Hans Mikkelsen表示,截至2月29日,美国杠杆贷款违约率已从一个月前的6.16%攀升至6.22%,接近过去三次经济衰退中两次出现的7.7%的峰值。他补充称,该行的模型预测违约率会进一步上升。惠誉评级董事总经理Lyuba Petrova上周表示:“随着违约数量继续上升,资金成本长期上升带来的压力显而易见。”

目前,基金经理似乎并不太担心偿债覆盖率下降。根据晨星LSTA美国杠杆贷款价格指数(Morningstar LSTA US Leveraged loan Price Index),上周五的平均贷款价格约为面值的96.6美分,接近2022年5月以来的最高水平。巴克莱用来反映信贷市场自满情绪的一项指标飙升至2022年1月以来的最高水平。

不过,也有一些令人担忧的迹象。上周四,也就是美联储会议后的第二天,杠杆贷款的平均价格出现了五个月来的最大跌幅。美国银行策略师Oleg Melentyev上周五在一份报告中写道,今年贷款市场上的大部分再融资首先是在最高质量的领域进行的,在过去几个月才扩大到中等质量领域,而“低质量的市场准入仍然受到很大限制”。

这个问题在贷款中比在高收益债券中更为明显,因为贷款通常是浮动利率债务,这意味着在利率上升的环境下,它们的利息成本比固定利率债券调整得更快。

Janus Henderson多部门信贷策略主管、投资组合经理John Lloyd表示:“从偿债覆盖率来看,贷款市场的状况远不如高收益债券市场。”“证据是,与高收益贷款相比,你看到的杠杆贷款的评级下调和违约率要高得多。”

虽然固定利率借款人相比之下更不受加息周期的影响,但假设利率背景不变,当他们需要再融资时,他们将面临同样的压力。Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理Bill Zox表示:“对于那些没有降低杠杆率以保持足够偿债覆盖率的借款人来说,压力将加剧。”“如果借款人把头埋在沙子里,押注于更低的基准利率,我就会卖出。”

来源:智通财经

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