杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
近期A股市场在3,100点附近出现反复震荡走势，很多投资者对后市的走势再次陷入迷茫。从中长期来看，当前A股和港股依然处于历史大底位置附近，已经逐步从春节前左侧走向了右侧。错过左侧建仓的投资者，不要错过右侧建仓的机会。
虽然当前市场还没有到快速上升阶段，但市场的利好因素正在不断累积，外资也在逐步流入到A股和港股，带动市场重心的抬升。从全球资本市场的估值对比来看，当前欧美日股市均在历史新高位置，而A股和港股则在历史估值洼地。一部分外资从欧美日股市获利了结，寻找新的机会，A股和港股的一些优质资产无疑是被严重低估的。今年5月4日召开的巴菲特股东大会上，巴菲特虽然没有直接表态对于A股和港股的看法，但是他指定的接班人格雷格·阿贝尔明确地说，中国的优质资产是被严重低估的。
今年我第6次到奥马哈参加巴菲特股东大会，股神巴菲特依然精神矍铄，侃侃而谈。虽然很遗憾芒格已经去世，无法和巴菲特一起坐在台上，但是巴菲特依然妙语连珠。他再次强调，不要把股票当作一串代码，而是一个公司的股东证，买股票就是买企业。做价值投资，不要在乎短期股价的波动。他在今年2月份致股东的信中再次引用了老师格雷厄姆的话，股价短期是投票机，长期是称重机。
新“国九条”重磅出台之后，市场风格也逐步偏向业绩优良的龙头股，好公司从长期来看具有估值修复的机会，股价也有望随着时间的推移再创新高。而一些垃圾股，特别是可能有退市风险的ST股票，则出现比较大的下跌。现实是最生动的教育课，很多投资者也要及时地转变投资理念，远离绩差股、题材股，去积极拥抱一些被错杀的优质股票。
巴菲特曾经说过，定价权是评估企业最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前还必须先祈祷一下，那你的生意就糟糕透了。其实巴菲特所言的是商业模式，往往好的商业模式拥有产品提价权，赚钱很轻松。
由于芒格的去世，今年伯克希尔·哈撒韦股东大会上，陪同巴菲特一同登台的是其接班人阿贝尔，在谈其为何会选择阿贝尔接班的时候，巴菲特明确表示，因为阿贝尔非常懂商业模式。在巴菲特看来，如果能搞懂商业模式，就不会犯严重的战略错误。
今天我将奔赴茅台镇参加明天举办的股东大会，我在巴菲特股东大会后参加中美投资人酒会，并分享了参会感言。我当时就讲到，大家如果有机会要尽量参加一次巴菲特股东大会，或者茅台股东大会，你才能真正体会到什么是价值投资。参会的很多投资者，包括机构投资者和个人投资者，在参加这些优质公司的股东大会时，明显满脸洋溢着幸福的笑容。特别是很多个人投资者，通过长达10年、20年的持有，获得了巨大的回报。而参加一些普通公司的股东大会，你完全看不到股东脸上洋溢的笑容。评价一个公司是否是好公司的重要标准，就是看参加股东大会的时候，个人投资者脸上是否洋溢着幸福的笑容。
做长线投资，一定要投资一些龙头股。原因是多方面，第一，行业地位突出。龙头股通常是其所在行业中的龙头公司，具有较高的市场份额和品牌影响力，因此具有更强的竞争力和更好的盈利能力。第二，业绩稳定增长。龙头股通常是业绩稳定、持续增长的企业，具有较高的毛利率和净利率，能够抵御市场波动带来的风险。第三，资金追捧。由于龙头股的业绩和地位突出，通常会受到机构投资者的追捧以及行业指数基金较高的配置，因此具有较高的流动性和较低的波动性。第四，行业代表性。龙头股通常是其所在行业的代表性企业，其股价表现往往能够反映整个行业的走势。投资龙头股可以获得行业增长的红利，同时避免选择个股的风险。第五，企业治理规范。龙头股通常是治理规范、信息披露透明的企业，具有较强的合规意识和风险控制能力。第六，市场认可度高。龙头股的市场认可度高，因为他们是行业中的龙头，拥有广泛的品牌认知度和市场份额。第七，竞争优势明显。龙头股在行业中通常具有显著的竞争优势，这可以体现在技术、品牌、渠道、成本等多个方面。第八，风险管理能力强。作为行业龙头，通常具有较强的风险管理能力，能够有效应对市场波动、政策变化等各种不确定性因素。第九，信息透明度高。龙头股通常是信息披露透明的企业，具有良好的公司治理结构和内部控制体系。第十，流动性好。由于龙头股的市值较大，交易活跃，通常具有较高的流动性。这意味着投资者可以在需要时迅速买卖股票，降低交易成本和流动性风险，这是我分享的投资龙头股的10大理由。当前经过3年下跌，很多龙头股的价格已经相对于之前的高点大打折扣，分享他山之石供大家参考，之前我看到的一篇文章里提到的投资龙头股的10大理由，我认为非常值得大家深思。
做投资不仅要关注企业的基本面，还要关注估值，因为安全边际、护城河、能力圈是成功投资的必备条件。在投资中，估值是一个非常重要的因素，如果不懂估值，随意投资，偶尔也会赚到钱，但是只要不离开股市，终有一天靠运气赚到的钱会以实力亏回去。所以在投资领域，估值不是万能的，但不会估值是万万不能的，因此要学会用各种估值方法给公司进行估值。
大家可以参照一些研究员写的公司研究报告来了解一个公司的估值高低。华尔街有句名言，模糊的正确大于精确的错误，如果个人不会准确的估值，一方面可以参照一些券商研究员的报告，另一方面也可以通过比较好公司和高点价格来大致判断它所处的位置，比如说当前该公司的股价离高点可能还不到5折，而公司的基本面又不错，并且确认能扛过这轮经济周期低迷期，那么可以认为它的估值和高点相比已经大打折扣。有的公司的股价相对高点可能只有三折、四折，这样安全边际会更大，也可以和该公司的历史平均估值相比较。如果公司的估值和历史平均相比远远低于历史平均估值，也可以看作是一个较好的布局时机。
当然，看估值离不开市场大环境，所以我们也可以先判断市场处于什么阶段，比如说我们看成分股，都是大公司、业绩相对稳定的，或者300指数的估值。如果处于历史底部附近的位置，远低于历史平均估值，那么可以认为当前是比较好的布局优质龙头股或优质龙头基金的时机。
根据测算，沪深300历史上最低的估值大概是9倍，而当前大概是12倍，历史平均估值是18倍，高点是45倍。这种情况下，当前仍然是从底部刚刚回升的阶段，还是偏低的。可以认为，当前市场依然是具备布局优质公司或者优质基金的好时机，港股的估值也处于历史较低估值附近，现在要把握市场逐步从底部走出之后形成的右侧建仓机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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