来源：长城证券

►►►核心观点

5月10日当周，在前期央行对长债收益率的多次“喊话”以及房地产政策不断出台下，十年期国债收益率再次回到2.30%附近，近期债市处于窄幅震荡状态，多空博弈力量再次平衡。

5月11日，央行公布4月份金融统计数据。当前金融数据不及预期，M1同比和新增社融同时负增比较罕见，体现宽信用仍需政策发力。短期内对债市较为有利，当前债市可能从震荡重新走向震荡偏强状态，不过在央行对长债收益率多次“指导”的大背景下，短期也很难下行过大。另外，后续也仍要关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况。

1 上周市场数据回顾

1.1 利率债：中债收益率曲线陡峭化下行

上周，资金面处于紧平衡状态，短端收益率下行。R001从5月6日的1.85%下行至5月11日的1.74%；DR001从1.77%下行至1.73%；DR007总体在1.82%~1.88%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.85%~1.95%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金100亿元，仍处于“地量”投放操作，逆回购总到期量为100亿元，MLF到期量为4400亿，最终净回笼货币-4400亿元。虽然央行逆回购投放量较少，且回笼资金较大，但实际市场并不“缺钱”，因此短端利率仍处于下降态势。

中美市场利率对比来看，中债各期限利率有涨有跌，美债各期限利率普遍上行。上周截止5月10日，美国6月期LIBOR利率较5月6日处于不变，仍在5.71%，中国6月期SHIBOR利率较5月6日下降1BP至2.04%，截止5月10日，中美6个月期利率利差为-368BP，倒挂幅度扩大（5月6日为-367BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-299BP和-219BP，利差较5月6日均有所扩大。

期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度也扩大。中债两年期收益率5月10日收于1.88%，较5月6日下降3BP；十年期收益率收于2.31%，较5月6日保持不变，中债10-2年期利差扩大至43BP。5月10日美债两年期收益率较5月6日上升5BP，收于4.87%；美债十年期为4.50%，比5月6日上升1BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大至-37BP。

5月10日当周，中国收益率曲线陡峭化下移。在前期央行对长债收益率的多次“喊话”下，十年期国债收益率再次回到2.30%附近，近期债市处于窄幅震荡状态，多空博弈力量再次平衡。

2 4月金融数据不及预期，对债市有利

5月11日，央行公布4月份金融统计数据，具体表现为：4月单月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿，社融存量同比增速下降至8.30%，这些数据都较低于预期，且上次社融负增还要追溯到2005年。从社融的结构来看，政府债券融资少增是主要的拖累项，前期社融能维持一定增速，政府债券融资的贡献不可忽视，而当前政府债专项债发力迟缓，供给迟迟没有上来，对社融增速影响较大。另外，前4个月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计增加2234亿元，其中4月份单月未贴现银行承兑汇票减少4486亿元，同比多减3141亿元，也是4月份社融下滑的重要影响因素。

4月份，M2同比增长7.2%，环比回落1.1个百分点；M1同比增长-1.4%，环比回落2.5个百分点，M1负增在历史上只有2022年1月出现过一次（但当时出现在春节月份），此为第二次。M1的大幅下滑体现当前经济活力仍有不足。M2-M1剪刀差扩张至8.60%，前值为7.2%。另外，表明存款定期化趋势的指标（M2-M1）/M1也继续创新高。

再来看信贷数据，4月份金融机构人民币贷款余额同比增长9.60%，和一季度末持平。从结构上看，4月份居民中长贷减少1666亿元，同比多减510亿；企业中长贷增加4100亿元，同比少增2569亿；票据融资增长8381亿元，同比多增7101亿。可见在融资需求疲弱的状态下，票据冲量支撑贷款增长。

当前金融数据不及预期，M1同比和新增社融同时负增比较罕见，体现宽信用仍需政策发力。短期内对债市较为有利，当前债市可能从震荡重新走向震荡偏强状态，不过在央行对长债收益率多次“指导”的大背景下，短期也很难下行过大。另外，后续也仍要关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况。

3 长城证券债券组合指数走势

截止5月10日，长城证券债券组合指数为102.65（2024年1月2日作为100），中债-新综合财富(总值)指数 (CBA00101.CS)为102.51，中债总全价指数（CBA00303.CS）为101.48，我们的指数仍在两个指数之上。

4.风险提示

国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

本文源自券商研报精选


                                        
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