本文来源：时代商学院 作者：雷映
作为我国民用爆破行业排名前十的骨干企业，凯龙股份（002783.SZ）积极响应提高产业集中度、优化产业体系、鼓励一体化发展的政策号召，近年来不断进行横向并购和纵向拓展，成为我国目前品种门类最齐全的民用爆破生产企业，也是行业内为数不多具有完整产业链的综合性企业。
4月29日晚间，凯龙股份发布2023年年度报告。2023年，该公司实现营业收入37.79亿元，同比增长10.95%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长199.97%，实现翻倍式增长。
对于2023年主要业绩驱动因素，该公司表示主要为两个方面，横向并购整合的几家子公司逐步走向正轨，特别是通过并购进入新疆市场的业务增长迅速；纵向优化了公司民用爆炸物品产能布局，以电子雷管全面替代非电雷管助力公司产能释放。
在当前我国民用爆破行业持续整合、行业集中度仍未达政策要求的现况下，凯龙股份有望跻身行业龙头阵营。
高行业壁垒下，强者愈强优势凸显
凯龙股份的主营业务为民用爆破器材、硝酸铵及复合肥、纳米碳酸钙及石材产品的生产和销售。2023年，该公司民用爆炸物品、硝酸铵及复合肥、爆破服务、纳米碳酸钙及矿石、合成氨及其副产品的销售收入占比分别为43.14%、31.61%、15.45%、4.86%、0.74%，合计占比为95.80%。
其中，民用爆破器材产品素来被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”，主要用于矿石开采、铁路和水电站修建、水下炸礁、高层建筑拆除等业务领域。
民用爆破器材也是凯龙股份的核心传统业务和产业基点。
鉴于民用爆破器材属于高危产品和国家专控产品，该行业一直处于强监管之下，对行业新进入者而言政策壁垒较高。该产品的生产、销售、购买、运输和爆破作业各业务环节均实行相互独立的许可证制度和单个业务流程授权管理制度，更有具体的企业资质要求。
目前，我国民用爆破器材行业仍处于持续的产业整合阶段。根据《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》，年产一万吨以下的低水平工业炸药生产线应进行合并升级改造或转换其他产能。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》则提出，到2025年，该行业生产企业（集团）数量不超过50家，排名前10家民爆企业行业生产总值占比不低于60%。截至2022年，该项指标为53.13%，尚未达到政策要求。
可预见的是，我国民爆行业将实现进一步的优胜劣汰，并在较长时间内持续严格控制新增产能，以兼并重组、撤点减线的结构调整工作为主题，行业龙头企业有望凭借自身综合的发展优势和技术成本优势实现强者愈强。
根据中国爆破器材行业协会的数据，截至2022年，按工业炸药产量排名，凯龙股份以15.55的年产量位列行业第九名，湖北省第一名。该公司在湖北市场的市占率接近50%。截至2023年末，该公司的生产许可能力达到 24.4 万吨，是湖北省规模最大、全国排名前十的大型民爆生产企业。
作为湖北省内最早的一批民爆器材生产企业之一，凯龙股份从事工业炸药生产超过40年，培养并凝聚了一批经验丰富、专业的技术骨干团队，拥有深厚的技术积累。
截至2023年上半年，凯龙股份拥有290余项专利，自成立至今无任何重大安全事故。该公司各项产品、技术近年来多次荣获湖北省、荆门市科技进步奖、中国爆破器材行业协会科学技术奖。
全产业链发展模式下，盈利能力提升
作为经营丰富、技术实力雄厚的行业骨干企业，凯龙股份懂得在当前积极顺应行业趋势进行产业链创新和横向兼收并购。
2020年以来，该公司先后收购了凌河化工、天宝化工、凯乐化工等民爆生产企业，通过并购增加中继起爆具、工业雷管（电子数码雷管）、塑料导爆管等产品。叠加自有的乳化炸药、膨化硝铵炸药、改性铵油炸药、震源药柱等四大系列的产品，该公司成为我国品种门类最齐全的民爆生产企业。
除了巩固核心产品的竞争优势，凯龙股份还向上游延伸至合成氨产业、向下游延伸至矿山开采产业，目前已形成涵盖合成氨、硝酸铵、复合肥、民爆器材、爆破服务、矿山石料开采的一体化发展的模式，也为收入增长提供更多元的驱动因素。
这极大的提升了凯龙股份的产品协同效应和成本控制能力。现在该公司在产品营销上可以实现产品之间互相搭配、带动，在成本控制上也不再受合成氨、硝酸铵等原材料的供应情况、价格波动的影响，更不必担心单个产品的供需影响业绩稳定性。
2023年年报显示，凯龙股份的工业炸药的主要原材料中硝酸铵、包装材料、合成氨主要由子公司自产或提供，公司外购原材料主要为煤和石灰石。
2020—2022年，凯龙股份工业炸药产量占全行业的比例分别为2%、3.37%、3.54%，市占率持续提升。2020—2023年，该公司营业收入从20.11亿元增加至37.78亿元，年复合增速达23.40%；该公司的扣非归母净利润从5049.20万元增加至1.76亿元，年复合增速达51.72%。
不难发现，在全产业链发展模式和横向并购战略下，凯龙股份的市场份额持续扩张，且净利润增速大幅高于收入增速，盈利能力提升。2021—2023年，该公司的销售毛利率从22.88%提升至27.28%。
不过，由于工业炸药、农用复合肥、建筑石料等主营产品的终端用户，在春节期间出于安全管理的考虑，会较长时间的停工停产，同时相关主管部门也会要求加强春节期间的安全管理，因此凯龙股份的经营业绩在一季度呈现较为明显的淡季效应。
2024年一季报显示，该公司实现营业收入6.75亿元，同比下滑13.92%；实现归母净利润2678.37万元，同比下滑8.75%。
在所属申万三级民爆制品行业的12家A股上市公司中，凯龙股份2024年一季度的营收规模、净利润规模均排名第六位，与其2023年一季度的营收排名结果、净利润排名结果一致。
与此同时，2024年一季度，2022年按产量排名行业前15名企业中，保利联合（002037.SZ）、雪峰科技（603227.SH）在2024年一季度营业收入分别下滑16.02%、35.29%，归母净利润分别下滑81.12%、45.33%。相较之下，凯龙股份的业绩表现更为稳健。
此外，2024年一季度，虽然出现业绩小幅下滑，凯龙股份的应收账款回款速度提升，经营活动产生的现金流净流量达1.04亿元，同比增长150.24%。该项指标的金额、同比增速在民爆制品行业的12家A股上市公司中均最高，也是民爆制品行业12家A股上市公司中唯一拥有稳定的经营性现金净流入，并同比增长的企业。
销售覆盖面广，跨区扩张加快
业绩实现离不开销售渠道建设，凯龙股份还是国内工业炸药销售覆盖面最广的企业之一。
民爆产品远距离运输风险较大且运输成本高，因此行业本身有一定销售半径限制。在实际经营中，除了国家专控，地方政府对民爆器材企业的行政干预亦比较突出，存在地方保护、地区封锁等特点。
近年来，工信部在民爆器材行业发展规划中提出要维护市场秩序，打破市场分割，消除地区性行业壁垒，在确保安全稳定的前提下，建立公平竞争、统一开放的民爆物品市场体系。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》鼓励行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。
未来，随着行业内并购整合加速，民爆行业骨干企业有望突破区域限制，实现全国范围内的业务布局。
凯龙股份首当其冲地进行了地域扩张。该公司在湖北省外已拥有9家爆破公司，其中区域性子公司山东天宝爆破、新疆天宝爆破均拥有一级爆破资质。
截至目前，凯龙股份的产品已进入贵州、山东、甘肃、四川、福建、江苏等全国绝大部分区域，并通过境内的石油开采公司在海外的石油勘探开采，将产品销售海外，开拓海外销售渠道，是国内工业炸药销售覆盖面最广的企业之一。
从产能的地理布局看，凯龙股份总部（荆门）、麻城、广水、宁夏吴忠等生产基地分别布在湖北省内的中部、东部、北部及湖北省外西北部等地区，良好的地理分布及合理布局使得凯龙股份天然具有优良的交通条件和可快速响应市场需求的能力。
综上，2023年，通过横向并购整合下新疆市场销售收入增长、以及纵向上优化产品品类及产能，凯龙股份实现了业绩增长和盈利能力提升。
未来，在行业跨区域扩张加速趋势下，凯龙股份凭借自身已有的区位优势、销售覆盖面优势，带动其全产业链发展模式下的产品实现市场份额提升、经营业绩稳定增长。
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