兴证宏观：美国3月非农就业超预期或在服务业之外

要点

美国2024年3月新增非农就业30.3万人，预期21.4万人，前值小幅下修至27万人；劳动参与率超预期回升0.2pct至62.7%，失业率下行0.1pct至3.8%。3月小时工资同比增速较前值回落0.2pct至4.1%，环比增速回升0.1pct至0.3%。

正文

美国3月就业偏强。

3月新增非农就业30.3万人，高于预期21.4万人，前值小幅下修0.5万人至27万人。

（2）不只有服务业强。教育健康行业（+8.8万人）和政府（+7.1万人）就业继续大幅上升；但对比本期和近一年的新增就业中枢来看，本期的超预期因素可能在服务之外的建筑（+3.9万人）、批发（+0.9万人）行业；建筑、制造、交运仓储行业工资环比增速也较前值上升。

（3）失业率、失业人数回落。在劳动力参与率回升0.2pct的情况下，3月失业率仍回落，失业人数的下降是失业率下行的主要拉力；初次申领失业金人数等高频数据近期也保持在低位。

（4）工时回升。3月私营部门平均每周工时超预期回升至34.4小时。

供需格局继续改善，工资同比延续降温，但供给端修复仍有瓶颈。

（1）工资同比增速继续回落，环比增速符合预期。其中，利率较不敏感的休闲酒店、教育医疗、其他服务行业，时薪同环比增速均较2月下降。

（2）劳动力需求走弱。我们此前讨论的ADP新增就业趋势向上、非农CES就业趋势向下的“劈叉”或来自结快钱、兼职的比例上升（详参《如何理解ADP和非农的缺口》），而目前来看，多数行业ADP新增就业趋势也拐头向下，则可能代表企业招聘需求的进一步收缩。此外，Challenger调查企业裁员数已连续3个月录得8万人以上，是数据有记录以来的首次（除去疫情时期）。

（3）鲍威尔提到的就业的两个积极因素（prime-age与移民劳动力补充），目前似乎效果不大。3月劳动参与率回暖主要来自16-24岁人群，而25-54岁的prime-age人群参与率近半年几乎无增幅，该年龄段3月的失业率也是由参与率带动回落；黑人/拉美裔/亚裔人群3月参与率均下降，移民入境—进入劳动力市场—获得工作之间可能有时滞。

（4）美国居民医疗消费支出分项增速从高位回落，或能减缓一部分医疗就业需求，未来或推动医疗就业降温。

降息时间或有所推迟。前有卡什卡利等联储官员的鹰派发言给市场的紧缩预期“打底”，偏强的非农数据发布后，美元指数上冲但幅度有限，美债利率冲高后震荡，美股、黄金上涨。服务通胀与工资降温的走势下，联储或继续维持当前降息指引。但近期通胀关注点自服务向商品的切换(详参《服务放缓，商品反弹》)，可能意味着联储仍需保持谨慎甚至偏鹰的预期管理。具体来看:一方面，基数效应和近期大宗商品价格波动或带来 3 月CPI 回弹;另一方面，近期美国地产市场企稳对后周期商品的消费需求(体现在 2 月家具家电等相关商品消费支出增速回升)和相关行业的就业需求可能仍在释放，降息落地前，宽松预期可能难以大幅升温。

风险提示:美国就业市场超预期降温，联储货币政策收紧超预期。