中国银河近日发布非酒板块23A与24Q1业绩总结：盈利弹性率先兑现，关注三大子板块。

以下为研究报告摘要：

非酒板块：需求逐步复苏，盈利弹性释放。2023全年，非酒板块收入/归母净利润分别同比+1.1%/+8.9%，行业在需求恢复有限的背景下实现正增长，且受益于原材料价格下降，叠加部分企业把握住新消费趋势释放规模效应，利润端实现较快增长。24Q1，收入/归母净利润分别同比-0.9%/+19.2%，盈利能力持续改善，主要得益于：1）原料采购红利在24Q1延续，毛利率上行；2）尽管终端需求较弱，但整体竞争有序进行，费用投放保持稳定；3）调味品、休闲食品、乳制品等行业头部企业积极修炼内功、引导行业，既实现自身业绩边际改善，亦有助于行业后期良性发展。分子板块，无论从收入还是扣非利润角度来看，24Q1表现最为强劲的子行业均为饮料、零食与调味品。

软饮料：板块业绩高景气延续，关注旺季动销与铺货节奏。2023全年，低基数+户外场景复苏+包材成本下降，板块业绩明显改善，收入/扣非归母净利润分别同比+17.6%/+23.7%。24Q1，品类景气+渠道精耕+成本红利，板块业绩向好趋势延续，收入/扣非归母净利润分别同比+16.7%/+20.6%，高基数下增速同比略有放缓但仍维持较快水平，主要得益于：1）高景气度品类需求红利与渠道网点拓展持续，企业第二曲线实现高增；2）产品结构优化整体推动行业毛利率上行，利润端增速环比明显提升。展望24Q2，关注新品铺货节奏与旺季动销催化，例如东鹏饮料、香飘飘（未覆盖）、欢乐家、李子园等。

调味品：行业周期已触底反弹，关注产品升级与渠道修复。2023全年，需求复苏偏缓，行业有所承压，收入/扣非归母净利润分别同比-0.4%/-5.0%。24Q1，多重因素共振，行业周期触底反弹，收入/扣非归母净利润分别同比+7.3%/+14.2%，主要得益于基数压力缓解，终端动销明显改善，渠道库存消化良性，成本端红利释放。展望24Q2，关注健康化推动的产品升级与渠道恢复性增长，以及具备自身改革逻辑的个股，例如中炬高新、海天味业、恒顺醋业。

零食：业绩景气度凸显，渠道与品类红利延续。2023全年，收入/扣非归母净利润分别同比+4.0%/+27.0%，收入端在新品放量、渠道革新等因素推动下实现较好增长，利润端得益于成本回落释放弹性。24Q1，旺季迎来开门红，成本红利持续，收入/扣非归母净利润分别同比+37.5%/+40.8%，同比环比均明显提速。展望24Q2，预计渠道红利与品类红利围绕性价比主线延续，虽然竞争格局趋紧，但成本端红利仍存，利润端24H1仍有望保持较快增长。个股方面，建议关注布局健康品类、紧跟渠道轮动的制造型龙头，如劲仔食品（未覆盖）、盐津铺子（未覆盖）；性价比战略带动基本面边际改善企业，如三只松鼠；具备安全边际与高分红的企业，如洽洽食品。

投资建议：非酒板块，24Q2建议继续优先关注饮料、调味品、零食板块，待到宏观经济周期进一步上行后关注餐饮供应链、乳制品板块修复带来的投资机会。个股方面，建议关注东鹏饮料/中炬高新/伊利股份/海天味业/洽洽食品/欢乐家/三只松鼠/安井食品/天味食品/新乳业/李子园。

风险提示：需求复苏不及预期的风险；竞争超预期的风险；新品表现不及预期的风险；食品问题的风险。（中国银河 刘光意）


                                        
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