文|招商宏观张静静团队
核心观点
事件：根据中国海关总署2024年5月9日公布的数据，按美元计价，2024年4月，出口2924.5亿美元，增长1.5%；进口2201亿美元，增长8.4%。
出口目的地：与3月相比，4月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、欧盟、英国、韩国、东盟、巴西、印度、澳大利亚、加拿大、印尼、中国香港等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速实现由负转正。
出口商品结构：4月主要出口产品增速均出现明显上行。其中家具及其零件、机电产品、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。机电产品占出口比重近6成，主要的机电产品中，家用电器出口增速由负转正，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机的出口增速扩大，汽车零配件 、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、音视频设备的零件的出口降幅收窄。
进口：4月份下游价格依旧低迷，但量的回升对中上游形成一定拉动作用，进而带动进口增速回升，叠加去年同期基数较低，以美元计价的4月进口总额当月同比增速由负转正，录得8.4%，前值为-1.9%。值得一提的是，4月进口环比明显高于往年同期，或反映工业需求有企稳回升现象。
结论：我们多次提到，全球外需仍有韧性，今年出口增速会明显好于去年。最新数据显示，美国14个行业中有10个行业或处于主动补库，上下游补库领先于中游。从库存反弹力度看，2月金属和采矿、电气设备家电及组件、运输库存同比回落，其余11个行业库存同比均有回升。从库存同比历史分位数看，2月大部分行业库存同比分位数明显上升。此外，去年5-7月份的出口基数普遍偏低，我们推测出口增速仍会继续上行。
正文
总体上看：
4月份的出口增速高于市场预期（Wind一致预期为-0.5%），出口环比明显高于历史同期，外需仍有韧性；受去年基数较低以及进口量有所回升的双重影响，4月进口增速大幅转正。此外，正如我们在报告《谁来接棒出口链？》中估计的，美元计价口径下，Q1中国出口增速仅为1.5%，但实际出口量增速约为8.0%；若4月PPI同比如我们预测报告（《制造业投资仍是主要亮点—4月宏观经济预测报告》）中给出的-2.35%，那么，4月美元计价实际出口量的同比增速约为7%。
出口目的地：与3月相比，4月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、欧盟、英国、韩国、东盟、巴西、印度、澳大利亚、加拿大、印尼、中国香港等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速实现由负转正，但对日本、新西兰、南非的出口降幅继续扩大，对俄罗斯出口降幅小幅收窄，对中国台湾出口增速小幅下滑，仍然为正。
具体来看，我国对美国、欧盟、韩国、印度、澳大利亚、加拿大的出口降幅大幅收窄，同比增速分别为-2.80%、-3.57%、-6.11%、-6.21%、-6.16%、-4.37%，前值分别为-15.92%、-14.94%、-12.06%、-19.16%、-19.39%、-13.48%。对英国、东盟、巴西、印尼、中国香港的出口同比增速由负转正，同比增速分别为5.32%、8.15%、16.64%、16.87%、8.92%，前值为-14.15%、-6.25%、-1.85%、-25.38%、-1.36%。对日本、新西兰、南非的出口降幅继续扩大，同比增速分别为-10.92%、-15.87%、-38.26%，前值分别为-7.80%、-8.30%、-22.24%，对俄罗斯出口同比增速录得-13.56%，前值为-15.67%，对中国台湾出口同比增速为3.95%，前值为5.40%。
从增量贡献视角，多数主要出口目的地对4月出口增速形成拖累，但较3月出现较大幅度改善。其中美国、欧盟、韩国、印度、澳大利亚、加拿大对我国出口贡献率仍然为负，但拖累幅度大幅收窄，分别录得-0.42%、-0.55%、-0.29%、-0.21%、-0.13%、-0.06%，前值分别为-2.30%、-2.27%、-0.59%、-0.67%、-0.47%、-0.18%。英国、东盟、巴西、中国香港对我国4月出口增速的拉动率由负转正，分别录得为0.12%、1.31%、0.27%、0.69%，前值分别为-0.31%、-1.17%、-0.03%、-0.12%。日本、南非、新西兰对我国4月出口增速的贡献率依然为负且拖累幅度明显加大，分别录得-0.53%、-0.32%、-0.04%，而俄罗斯对我国出口贡献率录得-0.45%，与前值-0.47%相差不大。
出口商品结构：4月主要出口产品增速均出现明显上涨。其中家具及其零件、机电产品、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。机电产品占出口比重近6成，主要的机电产品中，家用电器出口增速由负转正，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机的出口增速扩大，汽车零配件 、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、音视频设备的零件的出口降幅收窄。
具体来看，家具及其零件、机电产品、高新技术产品增速进入扩张区，分别录得3.54%、1.46%、3.14%，前值为-12.27%、-8.84%、-2.67%。农产品、纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具跌幅收窄，分别录得-0.12%、-4.33%、-13.48%、-9.08%、-11.11%，前值为-7.76%、-19.54%、-27.73%、-22.71%、-24.71%。
重点机电产品中，家用电器、高新技术产品增幅由负转正，分别收录为10.86%、4.14%，前值为-4.62%、-2.76%。集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机增速进一步扩大，分别录得17.81%、28.77%、8.25%、4.26%，前值分别为11.49%、28.36%、4.93%、1.74%。汽车零配件 、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、音视频设备的零件跌幅收窄，分别录得-2.53%、-1.67%、-11.66%、-1.09%、-1.80%，前值分别为-6.78%、-11.37%、-31.67%、-13.20%、-13.21%。
进口：4月份下游价格依旧低迷，但量的回升对中上游形成一定拉动作用，进而带动进口增速回升，叠加去年同期基数较低，以美元计价的4月进口总额当月同比增速由负转正，录得8.4%，前值为-1.9%。值得一提的是，4月进口环比明显高于往年同期，或反映工业需求有企稳回升现象。
从主要进口商品来看，与3月相比，4月原油、钢材进口增速由负转正，分别录得14.12%、8.59%，前值为-3.45%、-11.37%；大豆进口增速跌幅大幅收窄，录得-5.94%，前值为-33.71%；未锻造的铜及铜材、铁矿砂进口增速涨幅小幅收窄，仍保持正增长态势，分别录得9.78%、5.65%，前值为14.30%、7.55%；集成电路进口增速涨幅大幅上升，录得15.77%，前值为1.96%。
结论：
我们多次提到，全球外需仍有韧性，今年出口增速会明显好于去年。最新数据显示，美国14个行业中有10个行业或处于主动补库，上下游补库领先于中游。从库存反弹力度看，2月金属和采矿、电气设备家电及组件、运输库存同比回落，其余11个行业库存同比均有回升。从库存同比历史分位数看，2月大部分行业库存同比分位数明显上升。此外，去年5-7月份的出口基数普遍偏低，我们推测出口增速仍会继续上行。
风险提示：
海外经济衰退程度超预期。
本文源自券商研报精选
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