本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
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作者 | 陈佳鑫
编辑 | 郑少娜
在表态对各种可能的“重整方案”持开放态度后，天邦食品（002124.SZ）股价接连两日大幅上涨。
继3月21日股价涨停后，3月22日，天邦食品开盘股价再度涨停，随后打开涨停板，当天报收3.46元/股，上涨5.81%，总市值达76.88亿元。两日前，3月20日，天邦食品在投资者互动平台中披露称，目前预重整申请工作处于起步阶段，公司对各种可能的重整方案均持开放态度，将与各类利益相关方保持积极沟通。
继上市猪企傲农生物（603363.SH）、*ST正邦（002157.SZ，下称“正邦科技”）发布重整申请后，天邦食品是2023年以来的第三家。3月19日，天邦食品发布公告称，因无偿债能力，公司向法院申请重整。
2023年以来，在经历长时间猪价低迷以及前期大幅扩产后，包括天邦食品在内的多家大型猪企出现债务危机，生猪养殖行业或正经历一轮大洗牌。
时代商学院研究发现，参考去年正邦科技与双胞胎（集团）股份有限公司（下称“双胞胎集团”）的重整案例，同行猪企是天邦食品重要的潜在重整参与方。
此外，天邦食品的债权方更是天然的重整潜在参与者，2023年半年报显示，天邦食品仍欠通威股份（600438.SH）20.92亿元饲料款，且在申请重整前，通威股份曾收购天邦食品子公司向其“输血”。两家企业关系密切，通威股份同样可能成为天邦食品的“白衣骑士”。
时代商学院就潜在重整对象向天邦食品董事会秘书致电询问，但多次拨打均无法接通。
财报显示，2022年，天邦食品营收为95.71亿元，接近百亿。2023年，该公司预计归母净利润亏损26亿～29亿元，同比下降631.7%～693.05%。
猪企同行有望借壳上市
对天邦食品而言，同行正邦科技2023年的重整案例颇具参考意义。
在被债权人申请重整后，2023年8月4日，正邦科技公布了重整计划（草案）。该计划显示，正邦科技及管理人将与江西双胞胎农业有限公司（下称“双胞胎农业”）等共17家重整投资人签署重整投资协议。而双胞胎农业是双胞胎集团参与本次正邦科技重整的投资主体，也是本次重整的产业投资人。
重整计划（草案）显示，重整投资人将合计为正邦科技提供资金43.40亿元，用于支付正邦科技及正邦养殖系列公司重整费用、共益债务、清偿各类债务以及补充正邦科技流动性等。此外，正邦科技将通过以股抵债的方式，以25.50亿股股份用于清偿正邦科技及正邦养殖系列公司债务。
官网显示，双胞胎集团是一家专业从事生猪养殖、养猪服务、饲料销售、玉米收储、生猪屠宰的全国性大型农牧企业。2023年，双胞胎集团饲料销量达1366万吨，生猪上市为1352万头，营业收入为868亿元，被中国企业联合会、中国企业家协会评为“中国企业500强”。
据重整计划（草案），双胞胎集团承诺在重整完成后，将逐步向正邦科技置入自身生猪养殖、饲料等业务资产，直至4年内完成相关业务及资产的整体上市。
两者重整合并后，正邦科技有望成为全国出栏量前三的猪企。据新猪派统计，2023年，双胞胎集团生猪出栏量排名全国第四位；正邦科技生猪出栏量548万头，排名全国第十位。而置入资产后，双胞胎集团也将实现曲线上市。
从资产质量来看，主动申请重整的天邦食品资产负债率明显优于正邦科技，对同行猪企，特别是未上市猪企的吸引力或许更高。
同花顺iFinD数据显示，截至2023年三季度末，正邦科技总资产为208.97亿元，总负债为339.81亿元，资产负债率为162.61%，明显资不抵债；而同期末天邦食品总资产为186.52亿元，总负债为162.33亿元，资产负债率为87.03%，资产负债结构明显更优。
天邦食品的出栏量亦高于正邦科技。公告显示，2023年天邦食品生猪出栏量为712万头，高于正邦科技的548万头。
当前生猪出栏量高于天邦食品的未上市猪企仅正大投资股份有限公司一家，该公司于2023年3月申报上交所主板上市，但却在半年多后（2023年10月）终止IPO申报，不排除该公司参与天邦食品重整并借壳上市的可能。
不过与正邦科技相比，受2023年以来猪价持续低迷影响，当前同行猪企在经历更长时间的亏损后，是否仍有资金实力参与天邦食品重整有待观察。
债主通威股份有望借机完善产业链
相较于同行猪企，债权方是天然的重组潜在参与方。
2023年半年报显示，截至2023年上半年末，天邦食品的负债累计达164.61亿元，其中包含应付通威股份的饲料款20.92亿元。
近年来，天邦食品与通威股份关系密切，通威股份曾受让天邦食品旗下的部分业务与子公司股权，通威股份亦是天邦食品猪饲料的主要采购方。
2021年7月5日，通威股份与天邦食品签署战略合作协议。根据协议，在水产饲料方面，天邦食品将向通威股份托付旗下水产饲料全部资产及业务。在猪饲料方面，天邦食品向通威股份转让旗下猪饲料全部资产及业务的51%股权，未来天邦食品全部饲料需求托付给双方合资公司及通威股份。
在天邦食品申请重整前不久，2024年3月7日，通威股份旗下通威农业发展有限公司以16.5亿元的价格收购了天邦食品持有的史记生物技术有限公司（下称“史记生物”）30%股权。
同花顺iFinD数据显示，通威股份是以农业、新能源双主业为核心的大型民营科技型上市公司。在农业主业方面，该公司以饲料工业为核心，年饲料生产能力超过1000万吨；在新能源主业方面，通威股份已成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设与运营的光伏企业。
虽然当前通威股份农业板块以饲料业务为主，但在2023年半年报中，通威股份提到：“围绕饲料主营业务，公司还积极开展了包括育种、养殖、动保、食品加工与贸易等业务，进一步完善产业链配套，增强企业综合竞争力。”
此前通威股份收购的史记生物主业为种猪育种、繁育，因此不排除通威股份参与天邦食品重整，进一步将产业链向生猪养殖延伸的可能性。
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