智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，从总量视角上看，2024年一季度市场结构分化，缩量继续，风险偏好继续向低估值迁移，公募基金绝对赚钱效应依然偏弱，但相对全市场表现占优：绝对收益表现偏弱，24Q1公募基金绝对收益率中位数仍为负增长，但相对全市场个股收益中位数有明显超额；净赎回压力进一步扩大，单季度净赎回份额续创2016年新高；缩量市场环境下，基金仓位小幅回落，公募基金风险偏好继续向低估值迁移；持股集中度开始回升，显示其持股风格转变。

2024Q1公募基金绝对赚钱效应依然偏弱，收益率至今还未转正，但相对全市场个股中位数有明显超额：2024Q1市场分化明显，上证50和沪深300分别取得2.2%和3.1%的正增长，中小盘(科创50、国证2000、中证1000、创业板指)及科技宽基指数(科创50)同期则跌幅处于3%到15%区间，而主动权益型公募基金2024Q1净值涨幅中位数为-2.3%，表现则介于两者之间。

其中，偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金2024Q1净值涨幅中位数分别为-2.8%、-3.1%和-1.1%，绝对收益依然为负。但从2024年年初至2024/4/22，尽管主动权益型公募基金收益率中位数仍为负增长(-3%)，但同期沪深A股个股收益率中位数为-20%，A股个股正收益比例仅为18%，公募目前相对个股中位数收益有明显超额。

缩量继续，净赎回压力大，24Q1主动权益型公募基金净赎回份额续超千亿，再破2016年来新高：具体拆分结构来看，24Q1主动权益型公募基金新基金发行仅为163亿份；同时存量赎回份额进一步扩大到1561亿份，单季度净赎回1399亿份，环比23Q4又多增393亿份，单季净赎回份额续创2016年来新高，市场缩量继续。

公募基金仓位高位小幅回落。相比市场历次休整阶段，当前主动权益型公募基金仓位消化难言充分：2024Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位均小幅回落，其中三者整体仓位分别下降0.4、0.5和0.5个百分点至89.1%、87.4%和75.5%，但仍处于历史较高水平。本轮公募基金已从2021年2月的高点持续调整了3年左右，累计净值涨幅中位数回撤幅度达29%，但相比于历史以往几次休整阶段都伴随着一定程度的降仓，本轮仓位调整难言消化充分。

公募风险偏好继续向低估值迁移：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金对低估值公司持股金额占比，以PE(TTM)在0到20倍之间以及PB(LF)在0到3倍之间衡量，分别继续从23Q4的31.8%和35.4%提升至24Q1的34.0%和37.9%。低估值公司持股市值占比从2021年开始中枢不断上移，历史最极端时(如2012Q4和2018Q4)低估值公司占比可达到5成左右。

持股集中度回升，重仓股持股市值占比拐头向上，显示其持股风格的转变：公募基金持股集中度从2021Q1开始进入到分散化配置通道中(期间仅在22Q2阶段性临时提高了一下集中度)。而24Q1公募基金持股集中度有明显回升，总体重仓股数量占沪深两市股票比例回落至44%，24Q1公募基金前10只、前20只和前50只重仓股持股市值占比较23Q4则边际提升1.0、2.4和3.1百分点至19%、28%、41%。

板块配置：加仓主板，减仓科创板

港股通配置回升，其中高分红行业持仓占比提升明显：24Q1港股通公司配置占比较23Q4回升0.6个百分点至9.3%。其中配置占比提升的前五大行业集中在高分红和消费领域，主要为：石油石化(+3.6%)、有色金属(+2.5%) 、社会服务(+2.3%)、美容护理(+0.7%)和轻工制造(+0.5%)。配置占比减少的前三大行业分别为：医药生物(-3.8%)、汽车(-1.7%)、传媒(-1.4%) 。

A股加仓主板，减仓科创板：24Q1主板、创业板的配置系数分别提升0.02和0.01至0.88倍和1.50倍，科创板配置系数下降0.18至1.87倍。宽基指数中，上证50、沪深300、创业板指、中证500、中证1000、国证2000和科创50配置系数分别下降0.05、0.01、0.04、0.04、0.06、0.03和0.24。

“红海科”(红利、出海和科技)主题配置：高股息审美进一步得到公募认可，公募对股息率越高的股票加仓可能性越大；出海链的多数细分领域(包括2C端消费品和2B端工业品)获得加仓，部分新质生产力概念得到青睐

申万宏源曾指出，从交易特征维度去看，2024年2月上证阶段性低点(2635点)的强势股主要分布在低估值红利、出海和科技(简称“红海科”)三大板块，而历史以往市场低点强势股通常在后续1个月、3个月、6个月、1年或是未来5年内几乎都有不错的绝对收益和相对收益，中长期甚至不乏5-10倍牛股。而24Q1公募调仓方向正是朝着红利和出海方向进行扩散，科技主题内部有分化，部分新质生产力概念主题也获得明显加仓。中长期视角，前期强势领域“红海科”依然是未来确定性较强、景气度有望边际提升和政策重点发力的主要方向，值得重视。

24Q1高股息审美进一步得到公募认可，高股息组合全面加仓，股息率越高，公募对其加仓可能性越大。以股息率大于5%的个股组合来看：当前公募对其持仓占比为7.3%，较23Q4提升2.0个百分点，配置系数为0.36倍，较23Q4提升0.04，历史上配置系数最高时为2017Q2的0.86倍。从配置占比来说，当前高股息股票已达历史新高，但从配置系数的角度还处于远远低配状态，难言绝对拥挤。另外，将24Q1公募基金重仓股按照股息率TTM(23/12/31)大小分为5组，并将显著加仓设置为24Q1持仓变动大于200万股的标准(其他标准结果也一致)，发现：股息率大于5%的重仓股共有224支，24Q1公募显著加仓的有90支，加仓数量占比达到40%，为所有组别最高。随着股息率的下降，公募显著加仓的比例也随之下降，股息率为0%-2%的加仓比例仅为19%。

出海链的多数细分领域获得加仓：二级行业中海外营收占比(2022)超过25%的细分行业多数领域获得加仓，主要包括：白电、小家电 、摩托车及其他、家居用品、纺织制造、航海装备、工程机械、汽车零部件、光学光电子、元件、通信设备等。部分新质生产力概念得到青睐：24Q1万得低空经济指数、储能和光模块配置系数分别为1.76倍、2.70倍和4.43倍，较上个季度分别提升0.14、0.29和0.76。

行业配置：拥抱高分红和出口链(通信/有色金属/轻工制造/家电/公用事业/纺服)

TMT：加仓通信(通信配置系数和持仓占比接近历史最高)/传媒，减仓计算机/电子，长期视角资金对于科技新赛道的认识和配置尚处于进程中。通信和传媒多数细分行业，如影视院线/通信设备/通信服务/出版/广告营销等获得加仓，2024Q1配置系数分别提升0.58、0.51、0.41、0.11和0.03。2024Q1电子领域分化，半导体和消费电子减仓，配置系数分别下降0.18和0.16至2.22和1.31倍，元件和光学光电子获得加仓，配置系数分别提升0.34和0.20至1.93倍和0.80倍。计算机中的软件开发、IT服务和计算机设备遭到减仓，当前配置系数分别为1.05倍、0.44倍和1.26倍，处于历史7%、2%和13%的低位。

从长期视角看，人工智能作为未来最重要的产业趋势之一，资金对其认识从最初的概念到最终的全面认可可能需要数年之久，短期内资金在该领域的配置波动属于正常情况。如上一轮互联网浪潮最早从2010年公募就已开始进行配置，但最终于2015年全面认可，新能源最早从2016年开始获得公募配置，但最终于2022年全面认可。

先进制造：加仓出口链，新能源持仓有所回流，科技成长领域的机器人产业链上下游在24Q1有所减仓。24Q1显著加仓的领域有出口链的摩托车及其他、商用车、环保设备、航海装备等。而对于已调整3年半新能源，持仓开始边际回升，电力设备自22Q2持仓占比突破20%后持续回落6个季度后边际回补，持仓占比从23Q4的10.1%修复至24Q1的10.9%，配置系数从23Q4的1.59倍回升至24Q1的1.75倍，行业市场表现已调整一年半，其中电池、电网设备、光伏设备(逆变器、光伏辅材和光伏电池组件)获得加仓。而科技成长赛道上的自动化设备有所降温：24Q1机器人、工控设备、激光设备、家电零部件和其他自动化设备配置系数分别下降0.57、0.13、0.33、0.84和0.68至0.69倍、1.07倍、 0.40倍、1.96倍和0.43倍。

医药医疗：自2022Q4以来连续5个季度持续加仓后24Q1减仓，剔除掉主题基金后医药处于低配状态。医药是受行业/主题基金影响较大的行业，剔除明显的行业/主题基金后，24Q1医药的持仓占比为7.0%，处于历史10.7%分位，而全部基金的医药持仓占比为11.7%，处于历史26.7%分位。剔除明显的行业/主题基金后，24Q1医药的配置系数为0.95倍，较23Q4下降0.21，处于历史12.5%分位，而全部基金的医药配置系数为1.59倍，较23Q4回落0.17，处于历史16.0%分位。

具体配置而言，24Q1加仓医药流通、血液制品、化学制剂、医疗耗材和中药，而这些加仓行业在24Q1分别下跌0.5%、10.1%、8.5%、12.4%、3.2%。而24Q1主要减仓其他生物制品、疫苗、医院、医疗研发外包等，这些行业于24Q1分别下跌13.8%、22.6%、19.5%和26.9%，回调幅度更大。

消费：加仓出口链(轻工/家电/纺服/商贸零售)和低估值的美容护理/食品饮料，减仓农牧和社服。24Q1消费板块整体配置系数为1.55倍，较23Q4回升0.10，持仓占比为22%。具体而言，24Q1与出口相关的轻工制造中的文娱和家居用品加仓幅度较大，配置系数分别提升了1.02和0.36至24Q1的1.93倍和1.05倍;其次是家电配置系数提升0.33至1.97倍，纺织服饰配置系数提升0.16至0.93倍。

美容护理中与贵金属涨价相关的饰品以及受益于线下消费复苏的医疗美容获得加仓，配置系数分别提升0.30和0.27至0.98倍和1.71倍。食品饮料饮品相关的白酒/非白酒/饮料乳品/休闲食品均获加仓，而食品加工与调味发酵品配置系数则分别下降0.30和0.08至1.04倍和0.30倍。此外，社会服务中专业服务/酒店餐饮/旅游级景区/教育遭到一定程度减仓。

周期：板块配置系数创2010年来新高。加仓高景气/高分红属性的行业(公用事业/石油石化/煤炭/交运/有色)，减仓内需地产链周期(建材/建筑/钢铁等)。24Q1周期配置系数为0.70倍，较23Q4回升0.1，为2010年以来最高水平，24Q1持仓占比为19%。具体而言，周期板块24Q1主要加仓高景气/高分红属性的行业：油气开采/电力/油服工程/小金属/工业金属/航运港口/贵金属/铁路公路等。减仓和内需相关的链条：塑料/专业工程/非金属材料/装修建材/特钢/燃气/橡胶/能源金属等。

金融地产：板块配置续创历史新低。加仓银行，减仓非银和房地产开发。24Q1金融地产配置系数和配置占比分别从23Q4的0.24倍和4.22%下降至24Q1的0.22倍和4.10%，续创历史新低。其中各类银行均获加仓，房地产开发/证券/保险/多元金融均遭减仓。

行业配置系数和估值百分位的综合情况：

高配置&低估值(配置系数>70%分位 & 估值<30%分位) ：加仓：房地产服务，通信设备/元件/摩托车及其他/环保设备，文娱用品/贸易/纺织制造，血液制品，小金属/航运港口/化学原料/金属新材料，减仓：半导体/通用设备/家电零部件，种植业，特钢/非金属材料。

低配置&低估值(配置系数<30%分位 & 估值<30%分位)：加仓：股份制银行/广告营销/数字媒体/航天装备/化妆品/饮料乳品/农产品加工/玻璃玻纤/物流/装修装饰，减仓：多元金融/证券/房地产开发/保险，计算机设备/消费电子/游戏/IT服务/电子化学品/软件开发，地面兵装/自动化设备，调味发酵品/原料药/其他生物制品/疫苗/医院，装修建材/专业工程/塑料。

高配置&高估值(配置系数>70%分位 & 估值>70%分位) ：加仓：航海装备/航空机场。

风险提示：1)公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性；2)基金季报数据有时间滞后性；3)本文分析均以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差。