自2014年9月第一支含权产品红塔红土盛世普益混合发起式成立以来，红塔红土基金管理有限公司（下称“红塔红土基金”）已经在权益领域布局了近10年时间。

从公开数据来看，其经营成果并不理想。除了红塔红土盛利混合外，其余含权产品的规模均徘徊在5000万元退市预警线的上下，且机构持有人、基金公司自持比例远远高于行业一般水准。在这种情形下，公募基金的“公众”属性已然极端淡化，加之机构持有人在巨额赎回时造成的冲击，对于个人投资者极端不利，该公司的权益业务将愈发艰难。

2024年3月23日，红塔红土医药精选股票发起式A/C（020331/020332）开始募集。天天基金网数据显示，这是一支股票型基金，其设定的业绩比较基准为“中证医药卫生指数收益率*90%+中债综合财富（总值）指数收益率*10%”，拟任基金经理为曹阳。曹阳具有医药生物方面的专业背景，本硕博均为相关专业。从表面上来看，这只是一支普普通通的医药主题基金。

然而，如果我们仔细审视基金经理曹阳，则可以发现，其从业经历并不“普通”。曹阳于2022年1月加入红塔红土基金，自2023年9月13日开始和另一位基金经理赵耀共同管理红塔红土盛金新动力混合A/C（001283/001284）；而该基金已于2024年2月6日终止。在这仅仅146天的任期里，曹阳取得了-34.43%的任期回报（A类份额），其同类同期排名几乎垫底（8331/8391）。

虽然业绩差，但是客观来说，基金经理并不负有主要责任——基金净值的巨大回撤主要来自于巨额赎回造成的冲击。天天基金网数据显示，在基金合同终止前的2024年1月30日，红塔红土盛金新动力混合A当天净值下跌了17.08%，在基金合同终止前一天的2024年2月5日，基金当日净值又下跌了4.51%。而根据基金2023年四季度报告“报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况”所披露的数据，在2023年底时，“机构1”持有基金份额占比为50.4%，“机构2”持有基金份额占比为26.05%。同时，“机构2”已于2023年四季度赎回了97万份的基金份额。这即意味着，红塔红土盛金新动力混合A的单日巨额跌幅，很有可能是由机构持有者巨额赎回造成的。

类似的情况也发生在赵耀管理的另一支基金，已经运作近7年时间的红塔红土盛通混合发起式A/C（005231/005232）身上。这支基金是红塔红土基金自2024年年初以来终止运作的第二支基金，其终止时间仅仅比红塔红土盛金新动力混合晚了两天。在基金终止日前一天的2024年2月7日，基金当天净值也下跌了5.33%，而在此前的很长一段时间里，基金净值单日波动一般不会超过0.1%，其净值曲线几乎走出了一条直线。同样依据该基金2023年四季度报告，持仓比例最高的单一投资者“机构1”持有该基金343.25万份额，占比为54.94%。

事实上，不光是上述两支已经退市的基金，红塔红土基金旗下大部分含权产品都显示出了机构投资者持有或基金公司自持比例极高的特点。

据基金2023年四季度报告已经披露的信息，红塔红土盛丰混合的机构持有基金份额比例为94.12%，其中基金公司自持比例73.41%；红塔红土盛利混合机构持有基金份额比例为95.4%；红塔红土盛隆灵活配置混合的机构持有基金份额比例为92.26%；红塔红土新能源主题精选股票的基金公司自持比例为82%；红塔红土信息产业精选股票发起式的基金公司自持比例为97.04%。

虽然机构资金与自有资金撑起了绝大部分权益类基金规模，但和红塔红土盛金新动力混合、红塔红土盛通混合发起式类似的是，其中大部分基金各份额的加总规模都徘徊在5000万元退市预警线的上下。其中包括：红塔红土盛丰混合（A类份额3739万元，C类份额1006万元，合计4745万元）、红塔红土盛弘混合型发起式（A类份额3711万元，C类份额962万元，合计4673万元）、红塔红土盛隆灵活配置混合（A类份额41万元，C类份额5035万元，合计5076万元）、红塔红土盛世普益混合发起式（5200万元）、红塔红土新能源主题精选股票（A类份额3272万元，C类份额367万元，合计3639万元）、以及红塔红土信息产业精选股票发起式（A类份额955万元、C类份额9万元）。

这即意味着，如果这些基金因为规模持续低于5000万元，经持有人大会表决终止运作，那么巨额赎回冲击基金净值的情形将再度出现。

事实上，从相对业绩来看，红塔红土基金旗下的权益产品表现尚可。Choice终端显示，截止到2024年3月27日，上述13支含权产品（A/C份额分开计算）中，成立时间超过3年的有5支。其中，红塔红土盛世普益混合发起式业绩最好，近3年回报为22.31%，分位排名50/1903；剩下的红塔红土盛隆灵活配置混合与红塔红土盛弘混合型发起式的A、C份额近3年回报在-13%至-18%左右，分位排名均位于同类中游水平。

不过，上述基金的业绩很大程度上来自于对股票仓位的择时。上述5支成立时间超过3年的含权产品均为灵活配置型基金（东财基金二级分类）。天天基金网显示，在过去三年时间里，业绩最佳的红塔红土盛世普益混合发起式的股票仓位始终维持低位运行，自在2021年四季度以后，该基金的股票仓位就没有超过25%。同时，红塔红土盛弘混合型发起式在2022年二季度以前，红塔红土盛隆灵活配置混合在2022年三季度以后，股票仓位水平均保持着相对较低的水平。

2022年底，由于管理规模大幅缩水，红塔红土基金曾喊出了“加快转型”、“做大做强”的口号。据红塔证券（601236.SH）2022年年报披露：报告期末，受公司产品策略调整和生命周期迭代影响，红塔红土基金管理规模下降。报告期内新发公募基金3只，募集规模7.26亿元。2023年，红塔红土基金将协同内外部资源形成合力，推进管理规模较快增长，同时加快打造精品投研团队，打造特色产品和业绩品牌，做大做强公募基金管理业务。报告期末，红塔红土基金管理公募基金18只，管理规模58.58亿元，较年初减少36.92%。

实际运作一年的结果显示，红塔红土基金整体的管理规模有明显上升，但是权益产品的规模却反而下降了。Choice终端显示，截止到2023年底时，红塔红土基金整体的管理规模已上升到了109.68亿元。而在2022年底时，红塔红土基金共有包括灵活配置型、偏股混合型、普通股票型在内的含权产品13支（A/C份额分开计算），其合计规模为5.92亿元；到2023年底时，其含权产品数量仍为13支，但合计规模已下降到了4.03亿元。

考虑到红塔红土基金旗下含权产品的自持及机构持有比例极高，对于公募基金真正的目标客户群体——自然人投资者而言，其潜在的赎回冲击必然不可忽视。如果没有特别优秀的业绩加持，未来其含权产品想要做大做强，可能会面临比同行更为艰难的处境。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)