距“9·24”已一年有余，而今回头重溯这一年来的A股市场，可以明确A股已然触底反弹，走出了一轮波澜壮阔的“科技牛”。

国庆假期，全球市场呈现“亚太领跑、欧美跟涨、商品结构分化”格局，科技成长主线与全球流动性宽松预期成为核心驱动力。美国政策不确定性与日本新首相宽松预期强化降息共识，诸多因素叠加下，亚太股市领涨、欧美市场同步走高，黄金与工业金属受避险需求及工业回暖推动上涨，原油因OPEC+增产小幅承压。国内经济基本面改善信号显现，港股科技板块逆势走强，为A股节后延续科技成长主线奠定基础。

本轮A股上涨，从“9·24”以来，主要是A股核心资产价格重估。2022年以来，美国等外部资本市场吹鼓手所渲染的“ABC（anything but China，即拒绝一切中国资产，这导致了A股和美股中概股的估值破灭）”叙事破产，国际资本市场开启对中国资产的价值重新发现和价格再确定。

具体来看，2024年9月24日后一个阶段，主要是A股市场自身开展自救，明确了上轮熊市中下跌双底形成，随着急速的触底和重新拉高，已然走出一波强势反弹；紧接着，随着特朗普在去年11月美国大选中的当选，国际资本市场的不确定性开始乌云聚集，至其正式就任后已然“山雨欲来风满楼”，而至今年4月初“解放日关税大战”正式开启国际资本市场剧烈波动的“瓢泼大雨”。

同时，春节前，deepseek作为典型代表、也作为改变平衡的最后一根稻草，彻底打破了“中国没有科技创新”、“中国丧失了AI时代的竞争力”、“美国对华技术封锁可以让中国被锁死在前AI时代”等种种谰言，伴随而来的，就是国际投资资本对中国科技创新力的改观。因而我们可以看到，A股自四月中旬至今，走出了一波单调向上的行情，如果以科创板和创业板的双创市场作为观察维度，涨幅就更为可观了。

从全球市场来看，主要股指走势显著分化，亚太科技成长板块领跑。亚太市场成为全球亮点：主要受日本新首相宽松政策预期及企业盈利改善驱动，日经225指数在国庆假期期间涨6.72%、领涨全球主要市场；

韩国综合指数、台湾加权指数同步上涨3.64%和5.39%，分别受益于出口数据改善与半导体产业链景气度回升。港股市场冲高回落，恒生指数微涨0.38%，恒生科技指数上涨1.31%。

美股在假期期间整体走强，标普500与纳斯达克指数分别上涨0.39%和0.57%，受AI产业催化与降息预期支撑，英伟达等算力龙头持续领涨；

欧洲市场普遍走高，德国DAX指数上涨2.11%，受“为德国制造”产业升级计划提振，汽车、机械等周期股表现突出；法国CAC40指数上涨1.00%，涨幅相对温和，反映市场对法国政局近期变动后，乃至政治稳定性引致的财政政策不确定性的谨慎态度。

具体到行业赛道层面，科技成长主线明确，宏观政策与产业趋势形成共振。科技成长赛道中，半导体板块受全球库存周期见底与AI算力需求驱动，港股中芯国际、华虹半导体均涨超14%，费城半导体指数涨超4%，映射至A股半导体设备、先进封装等方向；AI算力与通信设备领域，光模块、卫星互联网等概念延续强势，“东数西算”工程推进强化了通信设备、数据中心产业链的景气度。

宏观层面，美国联邦政府自10月1日起停摆导致非农就业等数据延迟发布，市场对美联储在数据缺失背景下，“盲降息”的预期升温；日本新首相政策预期强化全球流动性宽松预期，美元指数低位震荡，推动外资回流新兴市场。

地缘政治方面，美国政府停摆、法国政局变动等事件加剧市场波动，进一步提振避险资产吸引力。港股市场行业分化显著，原材料（4.15%）、信息科技（2.14%）、医疗保健业（1.74%）领涨，必需性消费（-2.70%）、综合企业（-2.11%）、地产建筑业（-1.83%）跌幅靠前，反映成长赛道与防御板块的显著分化。

要推测A股节后市场表现，要从A股本轮上涨的动力来入手。从内因方面来看，国内宏观经济形势虽然依然承压，但自去年中以来持续平稳，宏观经济表现出承压下的稳态；

同时，诸多改革性措施的推出，给出了形势改善的路线图和时间表的宏伟构想；而国内在科技创新方面的持续投入，在AI、算力、先进装备制造等方面迎头赶上，deepseek、黑神话悟空、海军航母电磁弹射、乃至中国战机的海外表现都证实了这一趋势，而已有优势的行业领先优势仍在持续扩大，这是中国资产价格重估、价值再发现的基石。

以军工和科技行业当下的营收来看，A股科技板块的价格水平确实已经不便宜，但考虑到国际趋势变化下、产业价值链的再锚定，则仍有想象空间；然而作为A股上涨的边际动力，外因的影响或许更为显著，一个方面是，美国政府信誉显著下降，随着美债的持续走高、美债的吸引力大幅下降，避险资金持续涌入黄金市场，造就了今年以来涨幅堪比股市的黄金市场，另一方面，则是特朗普政府仍希望大幅举债和流动性注水，这就为国际资本市场的流动性充裕、乃至形成流动性泡沫提供了条件。

因此，综合来看，在“ABC叙事”已经彻底破产的情况下，在国际宏观局势不确定性持续居高不下的情况下，资本市场对资金避险的需求较高，一方面导致资金被黄金市场吸引，另一方面必然导致“与强权分庭抗礼的对等强权”也为资金所追捧。而这样的对等强权，是也只能是中国。同时，国内也在不断调整利率走廊，确保流动性的稳步提升，为整个A股市场提供了坚实的流动性充裕基础。

而就A股本身来说，科技股则仍将持续处于主线。消费股、蓝筹股、白酒、地产等诸多版块，属于顺周期资产，当下我国国民经济循环还未进入景气阶段，本轮经济周期带有强烈的出清趋势。然而在彻底摒弃地产驱动的范式革命下，从2022年至今的3年，可能还不足以完成新一轮发展范式的筑基。故而笔者对顺周期板块的确定性表示怀疑，节前顺周期板块特别是大宗商品类股票的上涨，更多是流动性充裕下的补涨。