智通财经APP获悉,天风证券发布研报认为,短期来看错峰停产仍然是最有效的手段,虽然涨价后的持续性有待考验,但其对于价格的托底作用已经验证,而库存的变化可能是涨价持续性的重要观测指标,若库存实现下降,则反映错峰执行状况相对较好,对涨价的支撑更强。中长期来看,一方面水泥企业的现金储备逐渐增厚,分红能力预计将会增强,另一方面,随着24年初国资委提出将市值管理纳入央企负责人考核,并要求加大现金分红力度,预计未来水泥公司分红意愿也会更强,仍是当前较好的红利资产。

上半年行业盈利大幅承压,企业利润诉求增强

1-5月水泥行业亏损34亿元,企业亏损面超过55%,从上半年水泥公司发布的业绩预告来看,万年青,上峰水泥,宁夏建材,华润水泥同比大幅下滑60%以上,天山股份、冀东水泥、西藏天路、福建水泥上半年业绩亏损,反映当前水泥行业已面临较大的盈利压力。而水泥行业中,头部企业基本为央国企,2023年水泥熟料排名前十水泥企业,央国企产能为7.44亿吨,占比达70%,在整体财政背景承压和国央企加大对上市公司考核背景下,其下半年对利润诉求或将更强,相应的市场策略预计也将会做出调整。

短期来看错峰停产仍是维护价格较好的手段,提价持续性要看库存变化

从今年以来各地区涨价情况来看,主要有以下几类:一是企业通过增加错峰停产天数,减少供给的方式来推涨价格;二是受重大会议、环保等因素影响,导致生产端受限,如华北地区;三是成本端预计上涨,企业为传导成本压力而选择涨价。天风证券认为短期来看错峰停产仍然是最有效的手段,虽然涨价后的持续性有待考验,但其对于价格的托底作用已经验证,而库存的变化可能是涨价持续性的重要观测指标,若库存实现下降,则反映错峰执行状况相对较好,对涨价的支撑更强。

分红能力逐渐增强,水泥仍是当前较好的红利资产

水泥行业现款现货的特点使其具备较优的经营质量,过去水泥公司资本开支要用于项目建设、并购重组、矿权购置等,随着水泥行业需求景气度回落,主业的扩张也阶段性进入尾声,资本开支进入下行周期,而从自由现金流角度,天风证券观察到头部企业23年已开始改善,未来现金储备仍有望稳健增长。2023年水泥主要上市公司整体分红率达到55%,自18年以来逐步提升(18年约34%),中长期来看,一方面水泥企业的现金储备逐渐增厚,分红能力预计将会增强,另一方面,随着24年初国资委提出将市值管理纳入央企负责人考核,并要求加大现金分红力度,预计未来水泥公司分红意愿也会更强,天风证券认为水泥仍是当前较好的红利资产。

下半年环比改善可能性较大,ROE提升有望催化估值修复

天风证券对下半年水泥价格仍保持相对乐观,一方面,强利润诉求下,预计头部企业下半年价格推涨的力度也将会加大;另一方面,天风证券预计下半年产量同比降幅或将逐步收窄,环比有望改善,对涨价提供支撑。过去来看,水泥公司ROE和PB相关性较强,相对PB是未来ROE变动的领先指标,例如海螺水泥相对PB于23Q2基本触底,而后虽然单季度ROE仍在下滑,但23年下半年开始至今相对PB基本稳定在0.54-0.56倍,未出现进一步下降。因此,天风证券认为当前水泥板块估值已处于历史周期相对底部,随着水泥价格触底回升,ROE有望出现向上拐点,估值端有望逐步修复。推荐西部水泥、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团,关注华润建材科技。

风险提示:需求下滑超预期、错峰执行不佳、价格上涨不及预期等。

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