事件

国际形势动荡下，黄金价格近期又开始上涨，截至今日收盘，沪金主力合约上涨0.88%，外盘方面，COMEX黄金期货涨1.18%，报2672美元/盎司。目前整个板块已经经历过一段时间调整，一旦黄金价格继续往新高走，整个赛道有望获得资金关注。

核心逻辑

1、黄金下一波上行行情可能出现在1月

近期公布的美国当周初请失业金人数低于预期，续请失业金人数高于预期，美国劳动力市场压力不减。据CME（12月28日），美联储2025年1月、3月维持联邦基金利率不变的概率分别为89.3%、51.8%，结合当前市场对于明年美国通胀的博弈，金价短期震荡为主。1月关注特朗普上任前后的市场预期变化，金价有望在预期修复中继续上行。 中邮证券李帅华认为，黄金下一波上行行情可能出现在1月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。黄金的价格底部依然是2600美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。

2、央行对黄金的储备需求或长期托底金价

复盘今年，黄金传统定价框架有效性不足，其本质在于主权货币信用缺失背景下的黄金储备需求增长。在传统黄金定价模型中，实际利率与黄金价格的反向关系为核心逻辑，本轮行情中金价对实际利率走向反应钝化。2022年至2024年上半年，由于美元信用弱化导致的央行结构性购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，使得金价能够抵御真实利率的上升，在长期视角下美国债务扩张困局难以有效缓解，央行对黄金的储备需求或长期托底金价。

2025年美国新任政府对黄金定价因素存在长期正向影响，美国新任政府对“美国优先”主义的践行将是未来美国经济将经历再通胀的核心底层逻辑，在美联储重回加息通道前，再通胀将有效压低实际利率，从而推升黄金资产价格。在逆全球化、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定、降低经济波动风险。随着印度、中国等新兴国家持续增持黄金，预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级。

3、黄金ETF资金流入量级将明显放大

全球黄金ETF并未在本轮黄金上涨周期中足够数量级的净流入，截至10月底，本轮宽松周期黄金ETF净流入量145吨，相比2019-2020年净流入1500吨依旧有较大的流入空间。随着前期溢价初步消退，金价回调后黄金ETF于11月下旬重新实现净流入，随着前述黄金价格上涨的条件逐一验证，ETF资金流入量级将明显放大。 本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑，央行持续购金等去美元化趋势下，虽同实际利率框架波动，但中枢逐级抬升。在过去四年高金价中枢下，企业盈利持续改善资本开支周期全面启动，未来两年是A股黄金股产能投放元年。受前期波动顾虑压制，当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分。参考Q2若金价持续突破自证，权益或快速收敛。

板块内核心公司

山东黄金：公司拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨，平均品位4.02克/吨，可采储量黄金444吨，平均品位4.29克/吨，黄金资源储量雄厚，项目投产后矿石生产规模330万吨/年。

赤峰黄金：公司资源禀赋优异，矿产金有望持续放量。截至2022年末公司金资源量约400余吨，且金矿整体品位较优；目前公司矿产金产量10吨+，且未来产量有望进一步扩张（吉隆+五龙均有增量、锦泰矿业投产、老挝塞班和加纳瓦萨扩产）。

中金黄金：公司是中国黄金集团境内黄金上市平台，截至2022年底，集团尚未注入中金黄金和中国黄金国际的金资源储量1179吨。2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。

玉龙股份：2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域并先后于2022年和2023年完成两次促进业务转型的矿山收购，分别收购澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权和楼房沟钒矿项目采矿权。

山金国际：公司矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023年分别为145、168、176元/吨，矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于旗下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本，公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。

宝鼎科技：公司拟置入金矿采选资产，金矿资产置入后，上市公司将择机置出原有大型铸锻件业务，招远市河西金矿有限公司河西矿区采矿权属于整合后的改扩建矿山，现有采矿许可证证载规模30万吨/年，改扩建完成，正常生产年金金属产量（成品金）为687.88kg。

湖南黄金：2023年公司黄金自产量3.947吨，公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展，公司目前与控股股东就“平江县万古矿区”存在同业竞争问题，公司已与其签订《行业培育协议书》，由控股股东代为培育资产，并约定在培育标的成熟后，公司在同等条件下享有优先购买权。

特别提示：本报告仅提供产业趋势及公司基本面的相关信息，核心数据和信息来源于公开渠道，不能作为实时买卖依据，买卖时机判断可以参考同花顺“决策先锋三维战法”。因为篇幅有限，我们仅对这几家公司做个举例，提及股票不视为向您明示或暗示地推荐，更不应理解为对未来收益的预期或保证，请勿据此操作，请您理性投资、注意风险。