文 | 董武英
近日，A股电解液龙头企业新宙邦的业务动态，引起广泛关注。
5月30日，新宙邦发布公告，收到海外某电池公司针对锂离子电池电解液产品的《供应商选定通知书》协议，预计将累计增加公司2025年至2030年收入约3.16亿美元。
一天后，新宙邦再次公告，欧洲某著名电池制造商与子公司波兰新宙邦签订《电解液供应协议》，预计将累计增加公司2024年至2035年收入约6.76亿美元。
短短两天内，新宙邦接连收获两个海外大订单。2024年，这家电解液龙头，还能重新恢复增长吗？
不久前，新宙邦披露2023年报，营收和净利润双双下降。2024年一季度，业绩下滑趋势仍然延续，全年业绩能否增长充满悬念。
8年来营收和利润首降
电解液是动力电池的重要构成部分，曾被胡润研究院认为是新能源产业链中比较能赚钱的领域之一，而新宙邦正是电解液市场排名前三的行业龙头。
2016-2022年，新宙邦连续7年实现营收和净利润持续增长。在这7年间，新宙邦营收规模从9.34亿元增长至96.61亿元，增长率高达9倍；净利润从1.28亿元增长至17.58亿元，增幅高达12.73倍。
尤其从2020年开始，国内新能源汽车C端市场爆发，新宙邦作为电解液龙头，业绩迎来了高速增长。2020-2022年，新宙邦营收分别为29.61亿元、69.51亿元和96.61亿元，净利润分别为5.18亿元、13.07亿元和17.58亿元，增长惊人。
不过到了2023年，新宙邦高增长的业绩出现了下滑。
2023年，新宙邦营收规模为74.84亿元，同比下滑了22.53%；净利润为10.11亿元，同比下滑了42.50%。
而分产品来看，新宙邦以电解液为主的电池化学品营收为50.53亿元，同比下滑了31.74%，占营收的比重为67.52%；有机氟化学品营收为14.25亿元，同比增长了21.45%，占营收比重为19.05%；电容化学品和半导体化学品营收分别为6.29亿元和3.12亿元，同比分别下滑了9.77%和3.76%。
与此同时，近年来新宙邦的盈利能力也出现了明显下滑。
2017-2021年，新宙邦毛利率基本保持在35%左右。但在2022年和2023年，其毛利率分别为32.04%和28.94%，同比分别减少了3.45和3.10个百分点。
而在净利率上，2021年新宙邦净利率达到了近年来的高峰——19.63%。2022年为18.87%，下降了0.76个百分点。到2023年，其净利率进一步下滑至13.50%，减少了5.37个百分点。
进入2024年，新宙邦业绩仍未恢复增长，但下滑趋势略有收窄，盈利能力环比小幅改善。
今年第一季度，新宙邦营收为15.15亿元，同比下滑了8.00%；净利润为1.65亿元，同比下滑了32.80%。
根据东方财富数据，一季度新宙邦毛利率为27.21%，同比下滑了4.32个百分点，环比提升了1.12个百分点；净利率为10.76%，同比下滑了4.28个百分点，环比小幅提升0.04个百分点。
电解液龙头的外困内忧
新宙邦的业绩下滑，一个显著原因是电解液市场竞争加剧，电解液价格大幅下滑。
随着新能源汽车市场爆发，各大电解液厂商纷纷进行产能扩张。而随着市场供给的提升，电解液的价格持续下降。
根据WIND数据，磷酸铁锂电解液价格在2021年第四季度至2022年一季度达到了历史巅峰的每吨11万元以上，随后一路下滑。2023年初，磷酸铁锂电解液价格为每吨5.30万元，到年底降为每吨1.93万元。截至2024年6月3日，磷酸铁锂电解液价格为每吨1.68万元。
在2023年，新宙邦电池化学品销量高达21.12万吨，较2022年14.33万吨提升了47.38%。但由于电解液价格的持续下滑，其营收不增反减。
除行业因素外，新宙邦业绩下滑也有着自身原因。
发展初期，新宙邦凭借与三星、LG化学、松下等外资电池企业的合作迅速崛起。但随着中国新能源汽车市场的爆发，国内电池巨头开始占据主导优势，外资电池巨头竞争力出现下滑。
在这个过程中，新宙邦错过了与国内电池巨头们深度绑定的机会，客户结构较为松散。
在2021年度，新宙邦前五大客户分别为宁德时代、LG化学、亿纬锂能、比亚迪和蜂巢能源，合计贡献收入比重为37.96%。其中，第一大客户宁德时代比重仅为14.65%。
2023年新宙邦前五大客户占年度销售总额比重为41.77%，第一大客户和第二大客户占比分别为15.21%和12.69%。
而新宙邦最大的竞争对手——天赐材料则与宁德时代深度绑定。2023年，天赐材料向宁德时代的销售额高达81.18亿元，占年度销售总额的52.70%，这一销售额甚至已经超过了新宙邦2023年的全年营收。
一般情况下，客户集中度较高并不是好现象。但是，在市场激烈竞争、上游动力电池企业集中度越来越高的情况下，与宁德时代这样大客户的深度绑定有利于电解液企业保持市场占有率。相比于天赐材料，背后缺乏强力大客户支撑的新宙邦在电解液市场的份额近两年持续下滑。
根据EVTank统计数据，天赐材料2022年电解液市场份额为35.9%，较2021年提升了7.1个百分点；而排名第二的新宙邦市场份额由18.3%下降至12.3%，比亚迪排名第三，市场份额为11.4%。
到2023年，天赐材料市场份额小幅下滑至34.7%，但仍保持着极大的领先优势。比亚迪超越新宙邦排名第二，市占率为16.7%，提升了5.3个百分点。新宙邦排名降至第三，市占率为11.6%，再次下降了0.7个百分点。
未来，新宙邦的市场份额如何表现，值得关注。
新方向：出海和氟化工
在2023年下滑的业绩中，海外市场和氟化工业务是新宙邦财报中两大亮点。
长期以来，新宙邦在开拓海外市场上积累了较为深厚的优势。随着国内市场竞争加剧，新宙邦加速了海外布局。
在2023年，新宙邦波兰工厂4万吨电解液项目顺利投产。后续，波兰工厂将进一步扩产，调整后的年产能预计可达6-8万吨。此外，新宙邦近期也公布了在美国路易斯安那州建设电池化学品项目的计划。
2023年，新宙邦境外销售收入为18.87亿元，同比增长了29.28%，占总营收的比重也从2021年的15.11%提升至25.22%。
更为重要的是，境外业务有着更强的盈利能力。2023年，新宙邦境外业务毛利率高达46.47%，是境内业务毛利率的两倍以上。不过，新宙邦并没有单独披露海外电解液产品的毛利率水平。
今年以来，新宙邦电解液业务接连收获海外大订单，海外业务能否带动整体业绩恢复增长仍有待验证。
氟化工业务也是新宙邦近年来的新增长点。
早在2015年，新宙邦就通过收购海斯福涉足含氟精细化工业务。2023年，新宙邦有机氟化学产品营收为14.25亿元，同比增长了21.45%，是新宙邦唯一增长的产品业务。2023年，这一业务占总营收的比重提升至19.05%。
相对于电池化学品，新宙邦有机氟化学品业务主要涉及含氟聚合物及含氟精细化学品两个板块，毛利率水平极高。2023年，新宙邦有机氟化学品毛利率高达69.91%，同比提升了4.62个百分点。
从2023年情况来看，氟化工业务对新宙邦的业绩贡献依然较小。在电解液业务持续下滑的情况下，海外市场和氟化工业务尚不能带动整体业绩恢复正增长。
目前来看，国内电解液市场竞争状况依然激烈，电解液价格仍然未能走出底部。海外业务和氟化工业务进一步扩大规模，或将成为新宙邦业绩恢复增长的关键。后续新宙邦能否重回增长赛道，我们将长期关注。
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