本文来源：时代周报 作者：闫晓寒

“企二代”接任董事长已有十年，天士力运转平稳，为何酝酿控制权变更？

天士力（600535.SH）7月31日晚间公告，控股股东天士力生物医药产业集团有限公司（下称“天士力集团”）正筹划公司股份转让事宜，可能导致公司控制权发生变更。天士力股票自8月1日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。

天津天士力大健康产业投资集团（下称“天士力大健康集团”）持股天士力集团超过67%，天士力集团持股天士力比例为45.75%。股权向上穿透至自然人，天士力的实际控制人是闫凯境、闫希军、吴迺峰和李畇慧。闫希军、吴迺峰、李畇慧分别是天士力董事长闫凯境的父亲、母亲、妻子。

天士力创始人闫希军白手起家，创业经历堪称传奇。天士力注册地位于天津，闫希军却是甘肃人。他1953年出生于甘肃庆阳，16岁参军。1972年，他被保送到陕西医专学习，攻读药学专业。1989年，闫希军和妻子吴迺峰被调往位于天津的解放军第254医院工作，担任药剂科主任。在此期间，他成功研制复方丹参滴丸。

滴丸改变了闫希军的命运，也成为他的创业资本。1994年，天士力前身天使力联合制药公司诞生，复方丹参滴丸获批国家新药证书。八年后，闫希军带领天士力登陆上交所。闫氏家族财富水涨船高，多次登上富豪榜。

闫希军早已安排接班计划。2014年，时年35岁的闫凯境走向前台，独当一面，从父亲手中接任天士力董事长之位。2022年，天士力实现营收85.93亿元，同比增长8.06%；归母净利润为-2.57亿元，同比下降110.87%。2023年，天士力的营收、归母净利润分别为86.74亿元、10.71亿元，分别同比增长0.42%、505.34%。同年，该公司扣非归母净利润为11.81亿元，同比增长60.11%。

“天士力系”的商业版图早已不局限于医药，横跨白酒、投资等多个领域。尽管闫凯境早在十年前就已担任天士力董事长，但闫希军并未就此退出，依然居于天士力商业版图的核心位置，长期担任天士力大健康集团、贵州国台数智酒业集团股份有限公司（原名贵州国台酒业集团股份有限公司，下称“国台”）等多家核心企业的董事长，牢牢掌控话语权。

进入2024年，闫希军加快交班计划。今年5月，闫凯境接任国台董事长。6月，闫凯境又接替父亲，担任了天士力大健康集团的法定代表人。

“天士力系”正加快接班步伐，居于核心地位的天士力却酝酿控制权变更，让人不解。8月1日，时代周报记者以投资者身份致电天士力董秘办，询问股份转让等事项，对方表示，目前没有进一步消息，需等待公告。时代周报亦多次联系天士力相关负责人，截至发稿未获实质回复。

接班计划早已有之

“不仅要有父辈的胆识与信仰，还要具备科学家的思维、投资家的视野、公益家的胸怀。”闫凯境2022年9月接受媒体采访时表示，“未来的企业家一定是复合型的、具备多维特征的‘综合体’。”

1979年出生的闫凯境，是闫希军的独子。早年，他在英国阿斯顿大学攻读信息系统和计算机专业，而后又在英国雷丁大学学习国际证券、投资与银行，并获硕士学位。据多家媒体报道，回国之后，闫凯境并没有马上进入天士力，而是沿着父辈足迹，进入军营。闫凯境曾总结这段经历的最大收获，便是让他知道了“吃苦的底线”。

据报道，2006年，闫凯境开始接手管理天士力旗下药品包装公司，担任董事长，了解企业生产管理。一年后，闫凯境加入天士力集团的投资部门，从二级市场业务做起，积累经验。而后，他又在集团内部创立投资部与战略发展部，从事产业投资。这段经历被闫凯境认为是积累“从零到一”经验。

2008年，闫凯境开始组建产业收购兼并团队，战略发展部后来提升为战略规划中心，这一中心成为日后闫凯境在健康产业施展拳脚的重要阵地。此后，战略投资事业群从集团独立出来，天士力资本成立，闫凯境任董事长。

从接管天士力控股集团投资部、创建天津崇石创业投资公司，再到成立华金国际医药医疗基金、策划完成天士力2010年10.68亿元的定向增发，闫凯境从事了大量的投资并购、资本运作业务。

2012年，闫凯境担任上市公司天士力总经理，成为父亲的左膀右臂。两年后，闫希军辞任董事长，闫凯境接棒。闫凯境是金融专业出身，又进入天津中医药大学攻读博士，并获博士学位。

大刀阔斧改革

接棒上市公司董事长的当年，闫凯境不过35岁。

天士力近年的业绩表现相对稳定。除了2021年净利润猛增至23.59亿元、2022年亏损2.57亿元之外，其余年份天士力净利润均保持在10亿元左右。

闫凯境对资本运作颇为重视。据天士力大健康集团官网，目前，天士力资本管理10只人民币基金和3只美元基金，总规模超150亿元，投资项目超过150个。

在闫凯境的治理下，天士力既是一家医药企业，也是一名活跃的投资选手。2013年起，闫凯境开始主持天士力的并购和资本运作，先后完成对江苏天士力帝益、天津天士力圣特制药、河南天地药业等多家制药相关企业的收购。

闫凯境还通过一系列外部股权投资，布局生物药和创新药业务。截至2023年，天士力已投资了科济药业、天境生物、PHARN、永泰生物等企业。

天士力频繁对外投资也带来业绩波动。2022年，其持有的I-MAB（天境生物）、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿元，公允价值变动损益较前一年同期减少10.24亿元，这是导致天士力2022年出现亏损的主要原因。

受此影响，闫凯境将天士力的投资比例大幅降低。2023年，天士力证券投资账面价值仅剩9000余万元，较2022年底减少超过60%。这一转变直接让天士力扭亏，2023年公司实现净利润10.71亿元，同比增长超过5倍。

天士力近年开始逐步剥离医药商业业务，专注毛利率更高的医药工业业务。2020年以前，以零售连锁业务为主体的医药商业业务是天士力的营收支柱，2019年，该业务营收占比达67%。

医药商业业务毛利率较低，天士力的该项业务2019年的毛利率仅为10.02%。此外，由于下游医院、药店回款期较长，天士力也长期背负较高的应收账款余额。2020年，闫凯境对这部分业务开启“卖卖卖”模式，当年就将公司旗下的区域性医药流通企业“天士力营销”出售给重庆医药。2023年，医药商业业务的收入占比已降至14.01%。

在这期间，公司毛利率和应收账款也得到改善。2019年到2023年，天士力毛利率从31.23%提升至66.85%；期末应收账款净值从84.31亿元下降至6.88亿元。

这一决定并不轻松。闫凯境2022年接受采访时表示，“企业需要调整资产结构以适应周期，天士力是父辈一砖一瓦建立起来的，做出‘出售资产’的决定是艰难的。”

掌舵国台新挑战

白酒产业是“天士力系”的重要板块，闫凯境也已全面掌舵。

闫凯境接任国台董事长，国台在官网发文，予以详细说明。今年5月21日，国台召开第二届董事会第六次会议，同意闫希军辞去董事长。同时，经闫希军和董事会提名委员会提名，会议一致决定推选闫凯境董事担任第二届董事会董事长、公司董事会战略委员会主任委员，并任公司法定代表人。

国台发文解释称，此举旨在进一步推动国台领导团队年轻化，适应国台新时期发展需要，体现了为企业发展谋长远的战略思考和信任人才、培养人才、敢于交班、为年轻事业团队提供发展平台的创业者格局。时代周报记者注意到，闫希军被授予国台终身荣誉董事长称号，并继续担任董事。

图源：图虫创意

闫氏家族接手国台已有25年。1999年，他出手收购了茅台镇一家老字号酒厂，专注药酒生产、销售，这家酒厂便是国台的前身。历经25年发展，国台已成长为与茅台、钓鱼台并称“贵州三台”的老牌酒企，营收规模不断创下新高。

早在多年前，国台便已谋划上市，但久不能成行。

据国台官网，2008年至2012年，国台确立“贵州国台酒·酱香新领袖”的品牌定位，2011年利税3个亿，2012年利税6个亿，谋划主板上市。国台2016年推出“股权激励、厂商联盟”模式，以“销售+股权”的方式，牢牢绑定经销商。效果立竿见影，国台收入规模快速增长。招股书显示，2017年至2020年，国台营收规模从5.73亿元快速飙升至40.05亿元。

国台IPO，经销商持股是监管关注焦点。监管方曾要求国台补充披露经销商持股相关信息，并解释是否存在利益输送或通过持股经销商调节利润等行为。2020年5月，国台首次递交上市申请。次年6月，国台主动申请终止审查IPO。

经销商对国台的重要性不言而喻。在今年的全国经销商大会上，国台对经销商提出不压货承诺：国台将坚决避免库存压力，根据市场需求供应产品，经销商能卖多少就供多少，甚至可以根据销售情况提供更多货源。

白酒产业已行至深度调整期，国台也深受影响。闫希军近期表示，本轮行业调整，首先开始的是酱酒，受影响最大的也是酱酒，卷得最狠的还是酱酒。存量竞争下，竞争强度短期内不会下降，大的市场投入是常态。

天士力控制权生变，国台正经历行业深度调整，闫凯境接过父辈权杖，面临的挑战依然不少。