报告正文

关税下调大超预期，当下加征多少？根据联合声明的内容，美国对我国征收的125%对等关税，幅度降至初始的34%。其中10%的基础关税与其他国家一样征收，剩下24%的关税在90天内暂停实施，等待后续谈判。由于此前美方已经豁免了超2成中国商品的对等关税，则实际关税下降幅度会更少一些。

当下我国对美总出口关税水平约41%，包括截至去年底的11%实际关税，今年2-3月因芬太尼问题加征的20%，以及最新对等关税的10%。如果考虑美国额外豁免的部分商品，则整体关税水平降至38%。

哪些行业更受益？考虑此前部分商品已经豁免对等关税，分行业来看，当前电子平均关税税率最低，降至30.3%；交运设备、食饮关税最高，分别降至53%、52.4%。从受益程度来看，交运设备、食饮、纺服和机械行业平均关税均大幅下调115个百分点；电子因被豁免商品较多，仅减少34个百分点。

直接出口代替转口，抢出口或仍持续。由于我国与他国，对美出口关税差额将大幅缩小，则转口贸易规模或出现逆转，贸易流将转换为直接对美出口。同时考虑到特朗普贸易政策多变，其暂停的24%关税后续仍可能继续征收，那么抢出口行为仍将持续，并支撑我国出口。

年内看好出口，国内有何影响？年内我们看好出口，一方面，对等关税加征幅度回落，利好直接对美出口；另一方面，俄乌冲突缓和，欧洲经济重铸也将进一步拉动我国出口，我们在《欧洲振兴，如何带动我国出口？——掘金欧洲系列之二》已外发报告中测算，欧洲振兴或至少拉动我国出口1个百分点。不过，外部环境的改善，也意味着国内稳增长政策的定力更足，力度与时间点或差于预期。

对美国经济影响多大？本次会谈虽取得进展，但美国对中国加征的10%的普适关税仍未取消。上周美英达成的贸易协定中，同样保留了10%的普适关税税率，或意味着10%的美国全面进口关税不会取消。综合美联储、PIIE和晨星等机构研究测算，各国/地区若对关税进行报复，全面施加10%的关税，将在2025年拖累美国实际GDP下降0.4%-0.6%，推升美国通胀约1.1%-1.3%。关税仍将推高美国企业进口成本，使得通胀上行，并拖累经济表现。不过，关税对通胀的影响较此前有所减弱，且为一次性冲击，传导也存在时滞，因此相较通胀而言，美联储对于经济表现的关注更高。我们认为，随着关税导致的美国经济恶化逐步显现，美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。

风险提示：关税加征幅度经谈判后下调，美国通胀超预期上行，历史经验失效。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《对等关税超预期下调，影响几何？——中美贸易会谈进展解读》

对外发布时间：2025.05.12

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