本次雷军座谈会，主要是对近期发布的 YU7 进一步信息补充。其中海豚君认为值得关注的信息点，如下有：

信息点 1：YU7 的订单中，从 SU7 系列转过来的比例大约 15%。

结合公司宣布 18 小时内锁单 24 万台 YU7（不可撤销），15% 的占比大约对应 3.6 万台，对 SU7 整体订单影响不大。其中 SU7 标准版的订单交付期也仅缩短了 3-4 周，仍需要将近 9 个月的交付周期。

在一期工厂月满载产能在 2.8 万台左右的情况下，推测 SU7 当前的在手订单仍有 25 万台左右。结合 YU7 的锁单情况，小米汽车整体在手订单已经达到 50 万台以上。即使在二期工厂顺利爬坡的情况下，当前的在手订单仍需要在明年 5-6 月交付完全；

信息点 2：没有生产红米汽车的打算。

市场曾猜测公司可能会推测低价版车型，而从雷军的回答来看，低价版（用红米代指）车型目前并不在公司计划内。

从小米手机和苹果手机的发展历程看，低价市场具有 “低毛利率 + 高竞争性” 的特征，并不是一个相对容易赚钱的市场。从小米汽车的规划来看，公司仍将主要聚焦于在 20-35w 级别的中高端市场。

信息点 3：优先解决国内交付，预计 2027 年准备出海。

小米当前的合计在手订单将达到 50 万台以上，这些订单也需要在明年 5-6 月才能完成交付。结合公司新车的发布节奏和市场反应来看，公司当前规划一期和二期仍将难以满足市场需求。近期公司在亦庄工厂附近再购一块地，有望成为公司三期工厂的用地。

在 1 期/2 期/3 期工厂产能完成爬坡后，$小米集团-W(01810.HK)汽车月产能满载有望达到 8 万台以上，折合年产能将近 100 万台。

由于雷军提到 “优先解决国内交付，预计 2027 年准备出海”，这里透露了公司预期 2027 年时候国内 “供需缺口” 基本补上。结合小米汽车的产能规划，大约对应 100 万台的年产量。

这符合于海豚君在此前文章《小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？》中的预期，“如果小米维持 20-35w 价格段，2027 年出货量有望达到 100 万台（参考 2020 年 BBA 各家在中国年销量 70-80 万台，2024 年特斯拉在中国年销量 66 万台）。”

综合雷军本次交流的核心信息点（1-3）来看，海豚君维持对小米汽车的预期不变，小米汽车销量在 2027 年将达到 100 万台。在单车均价 25.5 万元，毛利率提升至 25.7% 的情况下，小米汽车业务 2027 年的税后核心经营利润为 221 亿元，同比增长 43%（核心经营费用率 15.7%，税率 15%）。

随着小米汽车利润的提升，估值从 PS 切向 PE。由于 2026 年仍受 “供给短缺” 影响，因而 PE 测算主要参考 2027 年的情况（从信息点 3 看，公司的潜在预期国内的供应短缺在 2027 年得到缓解）。给予小米汽车 2027 年税后核心经营利润 25-30 倍 PE，折现至今对应 5000 亿港元左右的估值（参考 10.16% 的折现率，暂未考虑小米汽车在海外市场的表现）。

小米的传统业务部分维持此前预期，大约对应 1.27 亿港元（按照 WACC10.16% 和 3% 的永续增长率）。结合小米汽车和传统业务两部分，公司整体估值大约 1.78w 亿港元，对应每股 69 港元左右。当前小米汽车的业绩主要受产能爬坡影响，而股价弹性仍来自于小米汽车的订单表现。即使在产能顺利爬坡的情况下，只要小米汽车的交付仍维持在较长周期（当前在 10 个月左右），小米汽车的逻辑将难以证伪，也将继续给市场带来信心。

以下是本次雷军座谈会的具体内容：

一、小米直播内容总结

1、小米 AI 眼镜

（1）设计特点：专为亚洲人脸型设计，不夹耳朵、不卡头，镜架可掰开，佩戴宽松，重量约 40 克，便于全天佩戴。分为电子变色和非电子变色版本，非电子变色版可配近视镜片。线上线下均有合作伙伴可预定配度数镜片。

（2）功能用途：具有多种实用功能，如作为开放式耳机，适用于电话会议、听音乐等场景，且不漏音；可充当第一人称相机进行拍照、直播，直播时可连接充电宝解决续航问题，部分直播软件还自带美颜功能；还能连接超级小爱同学，实现指哪儿问哪儿的功能。

2、小米汽车

（1）订单情况：6 月 26 日发布会后，小米汽车订单成绩惊人，三分钟大定 20 万单，一小时大定 28.9 万单，18 个小时内锁单（不可撤销）达 24 万单。从预订用户数据看，平均年龄 33 岁左右，女性订单比例占 30%，较 SU7 首销期高 5%。女性喜爱鎏金粉、丹霞紫，男性偏好寒武岩灰、深海蓝。苹果用户占比 52.4%，较同期高 4.4%。购买城市前三名是上海、杭州、北京。

（2）产能与交付：因订单火爆，产能面临压力，正在努力提升。今年年初计划最少交付 30 万辆，后扩产目标修正到 35 万辆。小米之家建设进度快，目前覆盖 92 城，共 335 家，7 月将新增 18 家。交付时会赠送包含棒球帽、破窗锤、墨镜、眼镜盒、U 盘等的交车礼礼盒。（3）续航性能：全系标配超长续航，标准版 CLTC 续航达 835 公里，在中大型纯电 SUV 中领先；Pro 和 Max 版四驱车型续航 770 公里，在纯电四驱 SUV 里续航第一。实测成绩也十分出色，标准版汽车之家实测 756 公里，表显零后还能跑 28 公里，续航达成率高达 93.9%；懂车帝测试使用 21 寸运动轮胎情况下，实测 652 公里，同样位列测试榜单第一。

（4）智能与底盘：全系标配连续阻尼可变减震器（CDC），即智能底盘，提升驾驶质感和舒适度，Pro 版和 Max 版还配备空气悬挂。同时标配高阶辅助驾驶、1000 万像素版本，拥有 700 TOPS 算力、激光雷达、4D 毫米波雷达以及小米端到端辅助驾驶等先进配置。

（5）安全与舒适：全系标配双层夹胶玻璃，包括侧三角窗。采用 800 伏碳化硅高压平台，在安全性上有诸多增强，如 2200 兆帕超强钢、A 柱 B 柱内嵌防滚架结构、电池包底部防弹涂层、1500 兆帕防刮底横梁等。此外，车内配备 1.1 米长的天际屏，由三个 LED 投影构成，沉浸感强；还为女性车主在防晒、安全等方面做了针对性设计，车内收纳空间多达 36 处，细节设计贴心，如磁吸纸巾盒等。

（5）设计理念：由曾在宝马工作十年的设计师参与设计，致力于打造不平庸、有性格且兼顾家庭使用的 SUV。在设计过程中，对车型路径进行了深入讨论，最终确定现有设计方向。

（6）色彩开发：在颜色开发上投入巨大，如影青色灵感来自影青釉，通过特殊工艺还原釉的质感；丹霞紫还原丹霞地貌色彩渐变，开发难度高，历经多次调试；深海蓝加入紫色以营造深邃豪华质感；宝石绿采用两层色漆工艺，极为吸睛；鎏金粉为满足女性用户需求开发，通过微妙调色做到 “斩男又斩女”。此外，白色因细腻珠光粉在车身上呈现出运动高级感，黑色需求通过寒武岩灰、钛金属色和深海蓝等深色系满足。

（7）智能架构：实现四域合一，将四个域控制器整合为一个，减重、减少体积、降低功耗，全链路打通后提升智能化上限，优化智能效率，是整车智能化的基座。

（8）生态配件：拥有丰富的生态配件，如磁吸眼镜盒、4K 云台、取电手机充电支架、磁吸小按键、磁吸纸巾盒、九种颜色直饮杯等，均可在小米汽车 APP 商城购买。

（9）纽北刷圈：去年首次在纽北刷圈因天气原因效果不佳，今年包下四次时间，4 月 1 日原型车第二圈就跑出 6 分 22 秒的成绩，较去年提升 24 秒。量产车同样表现出色。为纪念破纪录推出纽北限量版，限量 100 台，今年 2025 款限量 10 台，当晚售罄，推出专业赛道套装，吸引超百位车主选购，并提供 auto club 专业赛道服务。

（10）赛事赞助：赞助 CEC（中国耐力锦标赛），将其冠名为小米中国耐力锦标赛，提供 YU7 作为医疗车、小米速 74 作为安全车。为 auto club 会员提供 VIP 观赛区和一小时 ultra 赛道巡游福利。

（11）驾驶培训：提供高阶驾驶培训，定价 1999 元，面向小米车主首批培训 1 万人全部免费。培训包括理论课和急加速、急刹车、倒桩、低附路面、金卡纳等四项实践培训，帮助车主体验汽车边界、掌握救车技巧。已完成北京站和成都站培训，下一站在武汉。

3、其他产品

（1）车模：在小米汽车 APP 商城出售多种车模，包括 1 比 18 的合金车模（4 种颜色）、1 比 43 的收藏级车模、1 比 64 的回力合金车（6 种颜色，适合送小朋友），分为 SU7 和 YU7 两款车型。

（2）芯片：玄戒芯片团队研发的玄戒芯片，四年半投入 135.4 亿人民币，一年研发成本六十几亿人民币。基于该芯片推出两个平板、一部手机、一块手表等四款产品，如小米 15s pro 手机使用体验出色。

（3）平板：发布小米平板 7 alpha 14 英寸版本，配备 14 英寸 OLED 屏幕，边框窄；小米平板 7S pro 12.5 英寸版本，搭载玄戒 OE 芯片，性能出色，适合移动办公，支持 PC 级软件，还可作为车二排拓展屏。

（4）折叠屏手机：小米 mix flip 2 折叠屏手机，折痕广受好评，模拟三年 20 万次折叠后折痕小于 50 微米（约 A4 纸厚度一半），搭配出色的打印机套装，推出与 YU7 同款颜色的八种配色，质感出色。

二、Q&A

Q：为什么有人质疑小米汽车大定数据有水分，该如何解释？

A：有人质疑是因为大定有七天可退规则。实际上这是行业惯例，别的公司叫犹豫期，一般是三天，小米首销期定七天主要是担心店面数量不够，试驾安排不过来。

Q：是否存在 SU7 用户都转买 YU7 车型的情况？

A：不存在这种情况，SU7 和 SU7 Max 转单数不足 YU7 总订单数的 15%，比想象中要少，这也让对 SU7 的产品力和口碑有了更强信心。

Q：对于购买小米汽车 YU7 车型时弄错配置的情况有什么解决办法？

A：本周礼拜天（7 月 6 号）上午十点开始，提供两天时间让大家去店里认真看，在小米汽车 APP 里仔细了解各个配置。但要特别提醒，改配以后订单可能要重新排队。

Q：小米汽车首销期有权益？

A：首销期送了 5.5 万的权益，包括主驾和副驾的零重力座椅等。

Q：为什么在主驾 Max 版本和标准版首销权益中设置零重力座椅，之前为何很少有人这么做？

A：通过统计发现道路上百分之七八十的车是一个人在开，而此前做车更多考虑副驾、二排甚至三排，很少有人关注主驾。实际上，很多司机中午会在主驾睡午觉，且主驾驾驶者中途休息时若要使用零重力座椅，没必要开门绕到副驾，所以将车定位为驾驶者设计，把主驾做好很关键。国内虽有同行也做了主驾驶零重力座椅，但这样做的车很少。

Q：在女车主安全方面做了哪些工作？

A：所有测试项目完全覆盖了 C - NCAP 的所有碰撞测试，还专门针对女性驾驶员和女性乘客做了全工况全席位的碰撞测试，该测试超出了标准要求。

Q：这次车的收纳方面有哪些亮点？

A：一是电动前备箱不错；二是二排座椅下面的抽屉合适，能放纸巾盒、小朋友玩具、毛毯等；全车收纳位多达 36 处；中控屏后面做了磁吸位放置纸巾盒，既方便又优雅。此外，还做了很多类似满足用户场景的功能，如原来做的螺纹孔用于做手机支架等，给整个生态的扩展下了很大功夫。

Q：小米汽车在家庭设计方面有哪些亮点？

A：小米汽车在家庭设计方面下了很多功夫。材料采用婴幼儿可直接接触、不会过敏的材质；空调改成柔风空调并配备海帕滤网；后排位置大，可躺到 135 度，下面有抽屉用于收纳，还配备二排屏作为 “哄娃神器”，横向空间大，放个安全座椅后还能坐两人，这些设计对标了 Model Y 和卡宴。此外，还专门研究了宠物模式，在后视镜底座可加 4K 云台用于看宠物，还设计了精致、通风透气且方便拿取的猫包。

Q：小米汽车的猫包是否售卖，在哪里可以购买？

A：猫包已上架到小米汽车 APP 的商城中，登录小米汽车 APP 即可购买。

Q：小米汽车在测试和质量方面有哪些投入和成果？

A：小米汽车在测试和质量方面投入巨大。SU7 的实际道路实测仍在继续，目前已跑过 1000 万公里，主要做耐久测试，YU7 到摩德纳平台的第二辆车上市。投入了 653 辆车进行测试，而行业一般投入量是 70 - 250 辆左右，投入规模至少比同行大 3 到 5 倍。在发布会前已测了 649 万公里。还进行了 24 小时耐力挑战，一辆纯电车超高速连续跑 24 个小时（带充电时间），跑了 3944 公里，这是对整车的耐久性能、充电散热方面能力的综合考验。

Q：小米汽车工程师沿着祖国大陆边境线测试的进展如何？

A：工程师沿着祖国大陆边境线测试的总里程是 35000 公里，目前已经跑了三万多公里，还有一两周应该就结束了。

Q：小米汽车在智能方面有什么创新？

A：小米汽车把四个域控制器（智能辅助驾驶核心计算模块、整车控制域控制器、智能座舱控制器、T-box 通讯模块）合为一个四合一控制器，减重、减少体积、降低功耗，功能更强大。这是整车智能化的基座，提高了智能化上限，全链路优化后更智能、效率更高。

Q：是否有生产红米汽车的打算？

A：没有生产红米汽车的打算。

Q：今年小米汽车的生产交付目标是多少？

A：年初目标是最少交付 30 万辆，扩产后目标修正到 35 万辆，会尽量扩展产能。

Q：小米汽车未来是否会推出中大型车？

A：不会透露未来产品计划，小米汽车 YU7 初期是一款中型 SUV，到店里看会发现内部空间比想象中大。

Q：有观点认为 YU7 很火导致 SU7 卖不动，实际情况如何？

A：六月份是 YU7 的宣传档期，本应是 SU7 压力最大的时候，但新增订单比想象多，一个月内三次调高预测，整个月 SU7 新增锁单 14000 辆，这个数字相当可观。从 SU7 的订单改到 YU7 的订单数量低于预测，在 YU7 总订单的不到 15%。SU7 在发布 15 个月时间，累计交车已非常接近 30 万辆，说明该车质量出色，有强大的竞争力和足够的口碑，喜欢轿车的人较多。

Q：为什么要在纽北刷圈？

A：100 年下来，所有伟大的公司都是从刷圈做起的，圈速高性能相当于高目标牵引，能逼着把车做好。在纽北刷圈对车的动力、底盘、刹车、散热、可靠性、耐久性、安全性等是全方位考验，是对整个技术能力的考验。公司决定在纽北做世界级的车，车的架构才能做到如今的水平。公司挑战纽北，坚定对标保时捷，用赛道作为最高检验场来打磨技术和检验能力，并把赛道上打磨出来的能力和技术持续用到量产车，提升量产车的驾驶质感和品质。

Q：公司在纽北有哪些布局来表达决心？

A：公司已经正式在纽北租用 2780 平方米的办公室，预计明年年初启用。还抢下了纽北优科豪马桥的两个广告牌，现在叫小米桥，纽北每年约 250 万访客刷圈时能看到小米广告。公司准备以十年为单位在纽北规划刷圈。

Q：纽北限量版汽车有哪些特点和限量情况？

A：纽北限量版是量产车加了一些改装件和选装件，选了专业赛道套装，并做了符合法规的安全改装。装了六点式安全带和半副防滚架，拆掉车后轮胎装上半幅防滚架，还专门获得纽北官方品牌授权，印上了纽北官方 logo。纽北限量版永久总量上限是 100 台，2025 款限量 10 台，当天晚上就售罄了。

Q：小米在赛道文化方面有哪些举措？

A：小米在赛道文化方面做了诸多努力。有一百多位车主选购专业赛道套装，当天晚上就锁单，还提供 auto club 的专业赛道服务，包括赛车的整备、维修、轮胎等服务。小米赞助了 CEC，今年赛事全称变为小米中国耐力锦标赛，赛事的安全车和医疗车都是小米出行车，其中安全车是小米 SU7。

Q：小米有哪些车模产品，在哪里可以购买？

A：小米有 1 比 18 的合金车模，有 4 种颜色；1 比 43 的收藏级车模；还有小朋友设计的 1 比 64 的回力合金车，有 6 种颜色，分 SU7 和 YU7 两种。这些车模在小米汽车 APP 里面以及 APP 的社区商城里都有售。

Q：小米纸巾盒价格贵的原因是什么，后续有什么计划？

A：小米纸巾盒价格贵是因为设计时材质和制作工艺复杂，刚开始过不了车规测试，后来改材质、改胶，导致成本巨高。目前售价一百多块钱一个还是贵，正在逼着相关人员降本重新设计。

Q：玄戒芯片的研发成本和应用情况如何？

A：玄戒芯片研发历时四年半，截止今年 4 月共花费 135.4 亿人民币，一年的研发成本六十几亿人民币。玄戒芯片应用于两款平板（小米平板 7 alpha 14 英寸版本、小米平板 7S pro 12.5 英寸版本）、一部手机（小米 15s pro）和一块手表。

Q：小米准备的与车同款色的小折叠产品有哪些颜色？

A：有深海蓝、影青色、丹霞紫、粉色、钛金属色、宝石绿等八种颜色。

Q：之前说要赶超 Model Y，现在产品发布且有了第一波成绩，是否真的超过 Model Y 了？

A：是最早一波特斯拉 Model S 的用户群，今年年初专门买了几辆 Model Y 的焕新版用来对标和学习，认为 Model Y 做得很不错、很了不起，希望以特斯拉为标杆，在各个维度都能一步一步接近甚至超越特斯拉，Model Y 依然是一辆非常不错的产品。

Q：小米汽车产品什么时候会出国，目前准备情况如何？

A：因为国内目前排队的人太多，所以先优先解决国内的交付问题，大概 2027 年才会考虑出国，先会专注把国内的事情做好。

Q：车外小爱如果被别人喊，会不会把车喊开？

A：车外小爱默认是关闭的，需要主动打开；如果车内有人也会禁用车外的语音来优先保护车内的人。同时，车外小爱支持声纹识别，只有自己的声音匹配，并且检测到有蓝牙钥匙和数字钥匙，车辆才会执行车外语音指令，且做了很多安全性测试。

Q：小米内部人员购买自家产品是否有内部价？

A：小米所有自己的产品都需要付钱购买，没有折扣，不存在内部价。

Q：如何看待何小鹏购买小米汽车 YU7Pro 并发布微博这件事？

A：与何小鹏有近 20 年的友谊，看到何小鹏买了车后在微博上转发并表示感谢，认为同在一个江湖，不仅有打打杀杀，也应有兄弟情谊，同时预祝小鹏新车发布成功，欢迎大家支持小鹏汽车。

Q：为什么没有考虑出车身色的轮毂和轮眉？

A：车是定制的，如果定制项特别多，对整个生产节拍影响很大，每次做选择都经过反复权衡，也和很多用户做过调研。将来关于选配的策略会单独仔细讲解。

Q：暑假能否带孩子去小米汽车厂参观，如何预约？

A：非常欢迎小朋友到小米汽车工厂参观，可以在小米汽车 APP 里面预约。目前一年接待十万人访问小米汽车工厂，现在排队有点长，等将来搞顺了，可能会开放更多的工厂供大家参观。

Q：小米汽车能不能出右舵的改装？

A：目前还没有做右舵车，大概到后年才有出海计划。

Q：1000 万 Clips 辅助驾驶的 SUV 系列什么时候可以用得到？

A：SUV 大概在七月下旬上市，此次举办了大规模的媒体老师试驾，大家评价进步巨大。

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