固定资产投资，消费，工业增加值

投资方面，设备更新动能放缓。5月当月同比录得2.9%，较4月回落0.7个百分点，连续两个月增速回落。分项来看，房地产止跌回稳基础还需巩固，基建投资增速保持韧性，制造业投资连续回落。1-5月设备工器具投资累计同比较前月下降0.9个百分点至17.3%，对全部投资拉动幅度较前月下降0.3个百分点，同全部固定资产投资累计同比较前月下降的幅度相当，可见设备工器具投资增速回落或是影响整体投资增速回落的主要因素。

消费方面，闲暇增加与补贴促销共振。5月社会消费品零售总额同比录得6.4%，较上月同比增速上行1.3个百分点，录得2024年以来新高。一方面，2025年5月节假日与双休日天数比2024年同期多2天。另一方面，以旧换新政策叠加“618”购物节开启提前，点燃网购换新热情，5月网购增速较上月提高2.1个百分点，补贴商品增速进一步冲高。受五一假期和端午假期（首日落在5月）双重提振，5月餐饮收入同比增长5.9%，较上月上行0.7个百分点。

生产方面，工业放缓，服务提速。5月工业增加值当月同比录得5.8%，展现较强韧性，但产销率仍处低位。制造业中，铁路船舶航空、纺织增速明显回落，同5月出口数据互相印证。5月服务业生产指数当月同比录得6.2%，较上月提升0.2个百分点，其中批发和零售业同比增速提高1.6个百分点至8.4%，或得益于以旧换新政策的提振。

事件：

2025年1-5月固定资产投资累计同比录得3.7%，前值4.0%，市场预期值为4.0%。5月社会消费品零售同比录得6.4%，前值5.1%，市场预期值为4.9%。5月工业增加值同比录得5.8%，前值6.1%，市场预期值6.0%。

点评：

一、投资：设备更新投资放缓

2025年5月，全国固定资产投资当月同比录得2.9%，较4月回落0.7个百分点。投资三大分项当月同比连续两个月回落。

房地产止跌回稳基础还需巩固。5月商品房销售面积当月同比录得-3.3%，跌幅较上月扩大1.2个百分点；受新建商品住宅销售同比跌幅收窄影响，商品房销售金额当月跌幅较上月小幅收窄0.7个百分点至5.9%。房价方面，各线城市二手住宅销售价格环比下降，其中一线城市环比降幅较上月扩大0.5个百分点至0.7%。

5月房地产投资跌幅延续走扩，当月跌幅较上月扩大0.7个百分点至12.0%。房地产开发资金当月跌幅连续两个月扩大，5月当月跌幅录得10.5%，较上月走扩4.8个百分点。跌幅扩大主要来源于国内贷款的回落，国内贷款当月同比由4月的14.4%下降至5月的-13.6%。

基建投资增速保持韧性。5月基建（全口径）当月同比回落0.3个百分点至9.2%。5月基建投资增速回落主要来自水利环境投资增速下降，水利环境投资当月同比较上月回落2.4个百分点至3.7%。电热水力、交运仓储投资当月同比则分别较前值上升0.7、0.2个百分点至25.1%和4.3%。在财政加力和债务高风险“重点地区”投资恢复的支撑下，基建投资或将保持稳健增长。

制造业投资继续小幅回落。5月制造业投资当月同比较4月回落0.4个百分点至7.8%。分行业看，已披露投资数据的行业中，汽车制造、其他运输设备、食品制造投资当月同比分别较前值提高1.0、5.8和0.7个百分点至22.9%、19.7%、15.0%；其他行业5月投资同比皆较前值有所下降，其中有色、计算机电子、电气机械行业下降较多，分别较前值回落5.3、5.0、3.7个百分点至9.1%、1.7%、11.4%。

值得注意的是，1-5月设备工器具投资累计同比录得17.3%，较前值下降0.9个百分点。根据统计局披露，1-5月设备工器具拉动全部投资增长2.3个百分点，较1-4月的拉动幅度下降0.3个百分点，同1-5月固定资产投资累计同比较前月下降0.3个百分点的幅度相当。可见设备工器具投资增速回落或是整体投资增速回落的主要因素。未来需关注设备更新政策效力以及企业设备更新需求空间变化对投资增速的影响。

二、消费：以旧换新叠加“618”点燃网购换新热情

5月社会消费品零售总额同比录得6.4%，较上月同比增速上行1.3个百分点，录得2024年以来新高。服务消费方面，受五一假期和端午假期（首日落在5月）双重提振，5月餐饮收入同比增长5.9%，较上月上行0.7个百分点；1-5月服务零售额累计同比录得5.2%。

商品消费方面，5月商品零售同比增速上行1.4个百分点至6.5%；其中限额以上单位商品零售同比录得8.2%。商品大类上，必选消费、可选消费、汽车零售大致维持上月水平，后地产链条和通讯器材进一步冲高。5月家用电器、通讯器材、文化办公、体育娱乐、家具分别同比增长53%、33%、31%、28%和26%。一方面得益于以旧换新政策持续发力；另一方面2025年“618”购物节较2024年提前一周开启，对于5月消费读数产生正的错期效应，5月网购增速较上月提高2.1个百分点。值得注意的是，2025年以来乘用车销量增速和汽车零售额增速轧差值有所走阔，主要由于汽车降价的拖累作用。

三、生产：工业放缓 服务提速

5月工业增加值当月同比录得5.8%，较上月回落0.3个百分点，关税影响之下呈现较强韧性。服务业生产指数当月同比录得6.2%，较上月上升0.2个百分点.

从工业三大门类来看，制造业、采矿业、电热气水生产和供应业同比增速分别回落0.4个、持平上月和上升0.1个百分点至6.2%、5.7%和2.2%；另外，高技术产业增速下降1.4个百分点至8.6%。制造业中，铁路船舶航空、纺织行业增加值同比增速分别较上月回落3.0个和2.3个百分点，与5月出口情况较为一致。从经济类型来看，5月私营企业工业增加值同比增速回落幅度较大，或与抢出口退坡有关。

5月工业企业产销率录得95.9%，较上月回落1.3个百分点，录得近年同期最低水平。

服务业方面，5月服务业生产指数当月同比录得6.2%，较上月提升0.2个百分点。其中，信息技术服务业同比较上月提高0.8个百分点至10.4%，保持2025年以来持续上行势头；批发和零售业同比增速提高1.6个百分点至8.4%，亦录得年内新高，或得益于以旧换新政策的提振。

失业率表现分化。5月城镇调查失业率录得5.0%，较上月下降0.1个百分点，持平于近年同期低位。外来户籍人口失业率和外来农业户籍人口失业率有所上行，均较上月提高0.2个百分点。

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