本文是《极简投研》的第586篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、中粮糖业概述

北京市中粮糖业93年成立，96年上市，主营加工糖（43%）、贸易糖（29%）、自产糖（8%）、番茄制品（8%）。

主营拆解：

1）加工糖（43%）：亦称炼糖，公司进口原糖并炼化，品质高于自产糖，毛利率13%。

2）贸易糖（29%）：我国食糖年产量在1000万吨左右，年消费量在1500万吨左右，存在约500万吨的年缺口，进口依赖度高。对于进口份额，我国实行配额管理制度，配额内关税15%，配额外50%。

中糖凭借央企背景和行业地位，在配额分配中占据了显著优势，可以低买高卖吃差价，算是个二道贩子，目前这块业务的毛利率是1.6%。

3）自产糖（8%）：是指以甘蔗、甜菜为原料制作而成的食糖。公司在国内共拥有13家制糖企业，遍布于广西、云南等优势原料主产区；在海外运营位于澳大利亚昆士兰州的Tully糖业。二者合计100万吨产能，毛利率15%。

4）番茄制品（8%）：公司拥有国内最优良的番茄产区、12家番茄工厂、1家番茄种业公司及1家番茄研发中心，年产番茄制品30万吨，产品销售给海天，卡夫亨氏等，毛利率42%。

目前，中糖年食糖产量约465万吨，占全国消费量的30%以上，是国内最大的食糖生产和贸易企业；番茄加工规模亚洲第一，全球第二，年产番茄制品超30万吨，占全国总产量的30%。

二、番茄行业

对于白糖，我在期货系列中有过详细介绍，详见《白糖——半部人类史》，这里主要介绍番茄行业。

目前，全世界有三大番茄黄金产区，分别是美国加州河谷、地中海沿岸以及我国新疆、内蒙古河套地区，三大主产区约占全球加工总量的72%。

对于我国新疆产区，新疆属于温带大陆性气候，夏季光照强、时间长，有利于番茄进行光合作用，提升品质，同时昼夜温差显著，有助于糖分积累，进一步优化番茄风味。

2024年，新疆番茄种植面积达到121万亩，年产量850万吨，新疆番茄产量占全国总产量的80%以上，新疆番茄出口量占到全国的50%，新疆番茄制品出口量占到全球番茄制品贸易量的25%。

目前，中国番茄制品人均消费量仅0.63公斤/年，远低于全球平均5.08公斤/年水平。

然而，得益于番茄制品自身健康属性，越来越得到人们的喜爱，运用场景也更加广泛，国内市场也呈快速增长态势，年增长率达到10%。

三、中粮糖业的投资逻辑

股票投资，应当把握时代的脉搏，而本文的主人公——中粮糖业，就是旧时代的产物。

从2000年开始前推，过去的几百万年间，糖，对于人类，都是妥妥的奢侈品。人类为了那一丝甜蜜的味道，不惜跋山涉水，不惜远渡重洋，不惜奴役同类，甚至不惜发动战争，更不用说，为之支付高昂的价格了，甚至可以说，白糖的背后，潜藏着半部人类历史。

如果在公元2000年之前的任何一个时点，你跟我说有这样一家公司，它主营白糖，不仅拥有白糖的完整产业链，而且凭借股权优势，居然还能部分垄断贸易糖，与此同时，市场份额占到全国产量的近一半，占到全国消费量的1/3，相信彼时彼刻，我会彻夜难眠。

这不就是拥有一座金山吗？这难道不是拥有点石成金的能力？

这种感觉，就像上世纪80年代，你跟我说有一家公司就做双汇发展，它居然发明某种方法，将本已经是奢侈品的香肠，在套上外皮高温处理后，极大的提升产品的保质期、消费半径、产品产量，这真可谓是如虎添翼。

然而，时代变了。

现如今，仅仅是最近的20年间，人类物质破天荒的极大丰富，白糖不仅不再是奢侈品，而且竟然成了健康的罪魁祸首。

让我们来端详端详白糖龙头——中粮糖业的盈利能力，加工糖，毛利率13%，自产糖，毛利率15%，贸易糖，毛利率1.6%，这就是营收合计占比大约92%的公司白糖业务的盈利情况，哪里有半点儿奢侈品的影子？

作为对比，番茄，对，就是那个红彤彤的东西，给公司带来的毛利率是42%，白糖都不如番茄了！

综合来看，24年，公司的毛利率12%，净利率5%，是一个很一般的盈利水平。

除此之外，公司的成长性也并不流畅，营收&净利时高时低；现金流存量极差，类现金19亿，短期借款58亿；现金流流量很差，波动巨大，且大部分时候比净利润差一截；存货惊人，库里居然有103亿存货。

作为对比，分红则极为惊人，公司的股利支付率，22年70%，23年130%，24年100%，结合公司极其糟糕的现金流情况，给人一种竭泽而渔的感觉。

由此可见，中粮糖业不仅不是现金牛，而且也没有成长性，哪怕作为周期股，我都有些嫌弃它，担心公司哪天就被自己惊人的存货，惊人的分红，以及极差的现金流存量拖垮，以及，在这一切荒谬背后，公司面对新时代的无能为力，以及自身的破罐子破摔。

四、中粮糖业的估值

如果期货白糖跌到历史低位，并触底大幅反弹，届时，我才可能会建仓中粮糖业。

毕竟，期货价格是先行指标，企业的财务状况相较而言，往往会慢半拍，在吃一波白糖期货后，再吃一波白糖股票。

这就是我对已经过气的中粮糖业的定位，毕竟，时代变了。

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