海通国际今日发布社会服务行业2023&1Q24业绩总结：增长趋势分化，把握结构性机遇。
以下为研究报告摘要：
2023年弹性复苏，1Q24延续增长。2023年：出境游、景区、酒店、餐饮、免税收入分别同比增长381%、91%、40%、34%、24%，扣非归母净利分别同比增长74%、166%、279%、205%、36%，各细分板块进入复苏轨道。1Q24：出境游、景区、餐饮、酒店、免税收入分别同比增452%、增20%、增16%、增12%、降9%，较1Q19恢复度分别为32%、85%、147%、96%、137%；扣非归母净利分别同比增长133%、51%、7%、15%、0%，较1Q19恢复度分别为51%、87%、163%、126%、145%，多数子板块经营情况持续改善。
子板块分析：（1）免税：1Q24离岛免税销售额短期承压，龙头持续拓展渠道资源。①行业：2023年，海口海关共监管离岛免税销售金额/购物人次/购买数量同比分别增长25.4%/59.9%/3.8%。1Q24海南离岛免税销售额、购物人次、客单价同比1Q23分别-24.5%、-4.6%、-20.7%。②中免：23年营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为675/67.1/66.5亿元，同比增长24.1%/33.5%/35.7%。23年预计向全体股东每10股派发现金红利16.50元（含税），分红比例显著提升。（2）景区演艺：出游需求释放强劲，自然景区表现亮眼。1Q24部分景区利润持续修复，超越19年同期水平。峨眉山A、三特索道、长白山1Q24归母净利润较1Q19分别增长284%/187%/143%。宋城演艺受新景区开业刺激短期利润修复，归母净利润同比增长317%。（3）酒店：高质量拓店持续，1Q24淡季经营略承压。4Q23华住、锦江酒店、首旅酒店新开店460、449、340家，同比增速20%、12%、20%，均环比提升。1Q24锦江酒店、首旅酒店新开222、205家，同比增速12%、20%，环比持平。2023年末，华住集团、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为46%、61%、28%，环比提升持续。②4Q23华住、锦江、首旅同店RevPAR分别同比增长41%、45%、51%，锦江环比略提升，华住、首旅环比降速；1Q24锦江、首旅同店RevPAR分别同比-3.4%、-1.9%。（4）餐饮：1Q24餐饮收入恢复度达126%，限上餐饮高韧性&高弹性。从上市餐企角度看：①拓店分化：23年奈雪、太二、必胜客、肯德基、特海国际、九毛九西北菜、海底捞、海伦司门店数分别同比增47%、28%、14%、13%、4%、1%、0%、-38%。②同店全面增长：23年餐海底捞、太二、特海国际、九毛九、肯德基、必胜客、海伦司同店销售额各同比增28%、18%、9%、7%、7%、6%、5%。③客单呈下降趋势：除九毛九同比增5%外，特海国际、太二、海底捞、奈雪的茶客单价各同比降2%、3%、6%、14%。（4）人力资源服务：招聘需求复苏，数字化建设赋能业务增长。24年国民经济稳中向好，重点群体就业基本平稳，新就业增长点不断出现。①科锐国际：业务高速增长，1Q24归母净利+22.1%，提质提效成果显现。②北京人力：1Q24收入106亿元，公司扭亏为盈。公司推动外包业务专业化，整体服务效能提升，1Q24业务外包服务实现收入87.7亿元，同比增长20.5%，占总收入的83.2%，（5）教育：非学科类培训需求韧性强，公考培训增长未来可期。政策红利背景下，教育板块市场发展态势向好，预测2030年普通高中在读人数为3112.87万人，2023-30年CAGR为1.87%，学科类高中培训需求更加刚性，各公司高中业务有望迎来快速发展期。24年省考延续国考扩招趋势，招录人数同比增加4.6%，行业景气度上行，公考培训需求旺盛。
投资建议：看好教育板块，关注“低估值+顺周期”赛道。我们建议围绕两条主线优选标的：①教育板块，政策担忧减弱助推板块估值回升。非学科类课外培训及学科类高中培训有望显著受益于行业供给出清，竞争格局优化。职业教育延续一贯政策鼓励方向，公考景气度上行。②“低估值+顺周期”品种：重点关注二季度起价格中枢逐步回升趋势，企业层面盈利、消费预期改善持续性；优选低估值，景气度边际改善标的。建议关注：宋城演艺、中国中免、同程旅行、海底捞、学大教育、华图山鼎、中公教育、百胜中国、特海国际、华住集团-S。
风险提示。宏观经济下滑、疫情反复风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。（海通国际 Liting Wang,Hongke Li,Yingzhi Xu ）
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