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本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人

英伟达的财报非常漂亮，却并没有阻止股价的杀跌。

美东时间11月19日盘后，英伟达公布了亮眼的第三季度财报。实现营收570亿美元，同比增长62%，超过市场平均预期。其中数据中心业务表现强劲，第三财季营收达到512亿美元，同比增长66%，创下历史最高纪录，超出分析师平均预期。第三季度净利润319.10亿美元,同比增长65%，环比增长21%。

财报公布次一交易日，11月20日，英伟达高开近5%，随后一路走低，最终收跌3.15%。

美股亦遭遇大跌：三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15%。

大型科技股中，还有AMD跌超7%，甲骨文跌超6%，特斯拉、亚马逊跌超2%。

随着市场对AI泡沫的担忧加剧，英伟达的股价和美股大盘都已经步入调整。11月以来，英伟达累计下跌10.78%，纳斯达克指数已下跌近7%。

美国银行最新的基金经理调查显示，在接受调查的、合计管理近5000亿美元资产的基金经理中，超过一半的人认为AI股票已经出现泡沫。同时，约45%的受访者将AI泡沫视为市场和全球经济的最大尾部风险，这一比例高于上个月的33%，也超过了对通胀、美国消费者疲软等其他担忧。

与此同时，对英伟达业绩“水分”的质疑，也开始变多。

英伟达财报一出，金融市场独立研究员佩雷拉就发了篇文章，表示华尔街的“算法”分析出了英伟达财报的“异常”，英伟达账面数据存在严重矛盾。

具体矛盾在于：

英伟达披露的数据显示，他们账上还有334亿美元的货款没收到，这个数字在一年内猛增了89%，也就是说，买了芯片的客户很多都还没付钱。平均付款周期也拖长了，从46天延长到53天。可别小看这多出来的一周，里面大概有104亿美元，说不定就永远收不回来了。

与此同时，英伟达堆在仓库里的芯片也达到了198亿美元，短短三个月就涨了32%。但管理层声称需求疯狂而供应受限。

这两者显然不可能同时成立——要么客户其实不想买，要么他们只是口头下单不付钱。

现金流却说了实话：英伟达只实际产生了145亿美元现金，但账面上却报告了193亿美元的利润，中间足足差了48亿美元。像台积电、AMD这些经营健康的芯片企业，能把95%以上的利润转化成现金，而英伟达只能转化75%。这已经算是危机级别了。

笔者认为，这位佩雷拉声称是用“华尔街算法”分析出来的，倒有点装腔作势之嫌了。事实上，我们稍微有点上市公司财务常识的人，去看现在英伟达的财报，都会觉得蹊跷。

那么，为什么英伟达的财务数据会出现异常呢？

事实上，近期不断有人指出，AI巨头们的业绩，大量依靠“公司间循环”，“左脚踩右脚”上天。这导致英伟达根本没有足够的实际现金流去匹配财报上的业绩数据。

具体怎么操作呢？

英伟达向xAI投了20亿美元，转头xAI就借了125亿美元用来买英伟达的芯片；微软向OpenAI投入130亿美元，OpenAI则承诺花500亿美元购买微软的云服务；而微软又转头向英伟达订购了价值1000亿美元的芯片来支撑这个云平台；甲骨文向OpenAI提供3000亿美元的云服务额度，OpenAI又为甲骨文的数据中心采购英伟达芯片。

同一笔钱在不同公司之间转来转去，被反复算作收入。英伟达是记下了销售额，但实际上谁也没真正付钱。账单越来越旧，库存越堆越高，可真正的现金流却始终不见踪影。

事实上，这种操作，这段时间不断受到市场人士的质疑。成为质疑AI泡沫、质疑美国科技巨头“业绩水分”的重要理由。

摩根大通技术交易员Meyer指出，“当一家公司出钱让客户购买自己的商品时，这通常不是一个好兆头。”

高盛Delta One交易主管Rich Privorotsky称，这种交易正是当年科技泡沫时期的一大特征。

据Rich Privorotsky，当时思科、朗讯等电信设备制造商向其客户提供贷款或股权投资，客户再用这些资金回购设备。历史证明，这种模式的结局对所有参与者而言都“不怎么好”。