智通财经APP获悉,东北证券发布研报称,钨丝核心壁垒在于对钨金属底层特性的know-how,强者恒强,有望维持2-3年溢价。钨丝高温拉拔易引入杂质,并且易断线,因此要求厂商需要精密控制温度、拉拔的强度,寻求断线率与规模化量产间的最优解,以原轼新材为例,拉拔钨丝母线首先需要在600-2500℃下高温拉拔,共进行6次40道次拉拔,每一次拉拔均需调控不同的温度与强度。钨丝母线企业单km净利主要取决于成材率,因为行业成本曲线陡峭。复盘碳钢金刚线历史,同时钨丝金刚线线径极限更低,钨丝金刚线在线径与断线率等维度同样会持续进行迭代,钨丝有望维持2-3年溢价。

东北证券主要观点如下:

碳钢金刚线成本曲线陡峭,价格或已触底,出清进行时

(1)金刚线历史毛利厚于其他辅材环节,2023年金刚线头部厂商可以维持50%+毛利率,2022年母线环节头部厂商毛利率同样高达15%。主要由于下游对金刚线价格敏感度较低,价格由供给方主导,2023年中以来碳钢金刚线进入激烈价格战周期。

(2)金刚线由于规模效应以及一体化程度差异,行业成本曲线陡峭,东北证券测算行业三四线厂商30线碳钢金刚线现金成本较一线厂商或高出6元/km。

(3)通过测算行业供需,东北证券测算15元/km有望成为金刚线价格底,金刚线出清具有不可逆性。

关注新技术钨丝,线径差以及价差(钨丝与碳钢)为影响经济性核心变量,硅料下行周期下同样可实现替代

(1)钨丝强度高、耐酸碱腐蚀,因为线耗更低,A品率更高,并且与硅片厂商磨合难度更低。钨丝断破拉力是同规格碳钢的1.2~1.3倍,高扭转值是同规格10倍以上,合金钨丝杨氏模量是钢丝的1.7倍、拉伸率仅为碳钢的约60%。

(2)通过建立模型,东北证券测算在当前钨丝金刚线线径与硅料价格下,钨丝已接近经济性平衡。硅料价格与硅片价格等外生变量固然影响钨丝经济性,但是通过敏感性分析,钨丝与碳钢线径差与钨丝价格为影响经济性最为核心的变量,钨丝与碳钢线径差扩大至3μm+或价差降至18元/km以下,可以在硅料下行周期实现经济性。

钨丝2024年供不应求

(1)供给端,钨丝母线环节当前由钨业企业主导市场,因此目前钨丝母线环节由厦门钨业、翔鹭钨业主导,根据公司公告厦门钨业2024年一季度光伏用钨丝出货量接近300亿米,预计全年出货量将在1400亿米以上。翔鹭股份年产3000万km钨丝母线项目正在建设中。

(2)需求端,钨丝于2023Q4实现快速渗透,根据东北证券测算,悲观/乐观来看,对应金刚线需求分别为1.31/1.69亿km,存量钨丝金刚线供给为厦门钨业1.4亿km以及小部分美畅/翔鹭等出货,因此当前钨丝处于供不应求状态。

风险提示:碳钢金刚线出清不及预期;钨丝进展不及预期。

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