（图片系AI生成）
过去几年，啤酒行业达成高端化共识，酒企酣战高端。硝烟四起，结果不负众望：连续三年，啤酒产业利润增幅远超产量和收入增速。
行至2023年，啤酒高端化战意仍浓。随着啤酒上市公司年报出炉，高端化驱动行业增长确定性更强。
不过，就在行业欢呼高端化引领行业回暖的同时，资本市场或并不愿为此“买单”。最明显的是，啤酒股价走势与企业业绩背离，行业top5的华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、重庆啤酒（600132.SH）的股价均在去年坐上“过山车”，百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒等股价甚至腰斩。
多位业内人士向钛媒体APP表示，“从各家表现可以看出，啤酒持续高端化是必然，目前也仅仅走完上半场。下半场，头部企业错位竞争、差异化竞争将会更加明显。不过，存量时代博弈新增量，还要关注啤酒企业产品持续升级及降本增效。”
高端化驱动业绩增长据国家统计局数据显示，2013年我国啤酒产量近5000万千升，为历史峰值。此后产量就持续下降，到2017年跌破4000万千升。2020年，受外部环境影响，我国啤酒产量为3411万千升，下降幅度达到7%，进一步放大了啤酒产量下跌趋势。
随着啤酒行业产销量见顶趋势明显，啤酒行业逐渐达成利润导向共识，并加速发力高端化。
2021年开始，啤酒产量止跌回升。经钛媒体APP梳理，2021年-2023年，我国啤酒产量分别为3562万千升、3569万千升、3789万千升，增长5.6%、1.1%和0.8%。
同样也是2021年开始，我国啤酒产业出现“量价齐升”趋势。中国酒业协会数据显示，2021年啤酒利润总额为186.80亿元，同比增长38.41%；2022年实现利润总额225亿元，同比增长20%；2023年实现利润总额260亿元，同比增长15.1%。
产量小幅回升，利润增长明显，业内将其归功于啤酒高端化升级。数据显示，2022年，我国中高端啤酒产销量约为1500万-1800万千升，占行业总销量的35%-40%，其中高端及超高端产品约占15%-20%，中高端市场份额比2021年提高10%以上。
从企业层面也能找到佐证。作为一个高集中度产业，TOP5啤酒企业贡献的产量占行业总产量的80%以上，收入占比高达80%。目前，除燕京啤酒尚未披露年报外，其余四家均已公布2023年业绩，其中，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒在2023年均取得营利双增成绩，且各家酒企高端化战绩都较为抢眼。
比如，2023年，百威亚太收入68.6亿美元，同比增长了11.1%。收入增长一方面来自销量上升4.6%，另一方面由于中国和印度市场高端化的带动，每百升收入增长了6.2%，中国市场收入同比增长了12.8%。
业绩会上，百威亚太首席执行官兼董事会联席主席杨克表示，“中国啤酒市场中低端销量有所下滑，但高端和超高端啤酒市场增长依然非常好。”
同期，华润啤酒次高端及以上销量达到250万千升，同比上升18.9%；青岛啤酒中高端以上产品销量324万千升，同比增长10.5%。
上半场啤酒高端化不及预期业绩创新高，啤酒股股价却跌跌不休。
以百威亚太举例，其股价在2023年初一度达到27港元，后一路震荡下行，截至今年4月11日收盘，报10.76港元。
青岛啤酒股价也在去年经历了大波动，从去年4月的阶段高点125.65元下探至目前的76元左右；重庆啤酒股价更是单边下行，当前67元左右的股价已经较去年初跌去一半。
抛开消费整体偏低迷影响，啤酒股价下行的原因还在于市场对啤酒高端化的预期偏低。国信证券研报指出，市场对2024年啤酒行业高端化节奏的预期依然偏悲观。华创证券也认为，市场对高端化的过度担忧导致估值回落。
分析来看，一方面，对比海外多数国家中高档酒占据消费主流，中国啤酒市场低档酒仍占比较高。即使是头部企业，目前中低档酒仍是收入大头。比如，2023年，华润啤酒的啤酒业务实现营收368.65亿元，其中，次高档及以上产品的占比为22%；青岛啤酒中高端以上产品销量占总销量的比例为40.5%。
另一方面，相比百威亚太等国际品牌，国产啤酒吨价依然偏低。根据最新财报数据，2023年，华润啤酒吨价为3306元，青岛啤酒吨价为4172元，重庆啤酒吨价4942元，而百威亚太啤酒吨价早在2022年就达到5270元，这是因为百威亚太高端产品占比超过了50%，因此其吨价也与国产啤酒拉开了差距。
加之经历了2023年消费低迷的冲击，部分啤酒企业高端化已经出现疲态。最典型的是重庆啤酒，其2020年-2023年高档产品收入增速从26.28%下滑至4%，致使其收入及归母净利润增速放缓。
此外，华润啤酒也明确表示，“2023年啤酒销量同比增长0.5%的增速不及预期，勇闯天涯superX增长也不及预期，部分区域增长不及预期，如山东市场增势不如从前。”
但华创证券认为，啤酒高端化方过半程，是龙头中长期盈利提升的核心驱动。对比国内其他消费行业看，在过去二十年中国消费品在通胀大浪潮下，啤酒并未跟上升级步伐，仅是近5-6年加速提升，仍有明显“后发优势”。
下半场扩容与挤压并存啤酒高端化上半场，企业核心动作是密集推出高端产品，将产品价格不断上移。例如：华润啤酒三款高端化产品喜力、雪花纯生、superX，分别定位12-15、10-12、8-10元价格带，还推出了定价高达1199元的醲醴；重庆啤酒则推出重庆啤酒精酿生啤、乌苏1986；燕京啤酒推出业内首款玻尿酸啤酒狮王玻光酿玫瑰葡萄精酿等。
尤其在精酿啤酒这一块，已经成为行业新风口，渗透率有望进一步提升。《2023淘宝天猫啤酒行业消费趋势白皮书》显示，截至2022年，入局精酿啤酒市场的商家数量对比2022翻了一倍，商家推出的各种精酿产品，动销商品数量同样增长超120%，预计这一增长趋势在未来几年仍将持续。
目前，国内精酿啤酒品牌数量呈倍数增加，当中不乏头部啤酒厂躬身入局。青岛啤酒、百威、燕京、重庆啤酒等头部大厂均加入了精酿啤酒市场争夺战。
中金公司预测，2025年，精酿啤酒市场规模（销售口径）将达到1342亿元，占整体啤酒市场规模的17.2%。
酒类分析师肖竹青认为，“国内高端啤酒市场面临两个大挑战，分别是进口啤酒和精酿啤酒，它们针对高净值人群瓜分了高端啤酒的消费场景。各大啤酒厂纷纷押宝中高端啤酒新品发展，但是如果市场投入模式不改变，还是难以撼动百威啤酒在中国高端啤酒市场一家独大的局面。”
总的来看，业内普遍认为，上一轮啤酒高端化升级更多是消费结构从低端向中高端整体结构性升级，新一轮除了结构性升级外，高端化升级分层也会更加细化。
也就是说，啤酒高端化下半场，行业差异化竞争、价格错位竞争将更加明显。华创证券报告指出，啤酒8元以上会持续扩容；8-10元取代6元确定性较高；10元以上扩容与挤压并存，需长期培养，当前宏观背景下难度更大，但玩家更少。
而在上述几个价格带上，当前TOP5啤酒企业均有代表产品坐镇，优势明显，下半场头部企业的产品升级将持续。
当然，随着啤酒行业进入存量竞争时代，啤酒企业降本增效也是一大看点。过去几年，啤酒企业纷纷主动去除低档的负利润产品，同时主动优化产能。
一方面，酒企关闭了不少工厂，比如华润啤酒在2016年-2021年间至少关闭了26家工厂，青岛啤酒2019年表示3-5年内关闭10家工厂。
另一方面，关厂的同时，头部酒企还加大了优质产能扩充。最近的3月29日，青岛啤酒年产100万千升高端特色啤酒生产基地在青岛市崂山区青岛啤酒五厂开工。
值得一提的是，业内预测，2024年啤酒行业将释放成本红利。2024年，大麦成本采购价格预计下降10%左右，啤酒企业回瓶率提升有助于降低综合包材成本，预计2024年每千升酒生产成本将同比下降，有利于利润增幅。
但综合来看，即使当前诸多不确定因素存在，啤酒高端化仍是行业第一趋势。（本文首发于钛媒体APP，作者｜杨欢）
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