天风证券近日发布建筑装饰行业点评：1-5月基建投资延续托底，地产政策持续发力。

以下为研究报告摘要：

持续收窄。6月以来，30个省市区披露的新增专项债计划发行规模已合计约5200亿元，我们判断24年基建投资景气度或仍具备较好支撑。此外，近期地产政策仍在跟进，我们判断前期计提较多减值的建筑建材公司后续存在应收账款冲回的可能，利润或存在弹性。

地产数据筑底，铁路、市政投资持续高增

地产按传导顺序看，1-5月地产销售面积同比-20.3%，5月单月同比-16.1%（增速环比-1.7pct）；1-5月新开工面积同比-24.2%，5月单月同比-22.6%（增速环比-10.3pct）；1-5月施工面积同比-11.6%，5月单月同比-83.6%（增速环比-118.7pct）；1-5月竣工面积同比-20.1%，5月单月同比-18.4%（增速环比-3pct）；地产数据仍在筑底，24年竣工及新开工压力仍存，后续应关注地产政策催化下的销售数据变化。基建细分板块中，1-5月交通仓储邮政投资同比+7.1%，5月单月同比+3.7%（增速环比-5pct）；其中铁路运输投资同比+21.6%，5月单月同比+26.7%（增速环比-0.1pct）；道路运输投资同比-0.9%，5月单月同比-5.5%（增速环比+0.4pct）；1-5月水电燃热投资同比+23.7%，5月单月同比+17.7%（增速环比-3pct）；1-5月水利环境公共设施投资同比-1.5%，5月单月同比-2.7%（增速环比+0.9pct）；其中水利投资同比+18.5%，5月单月同比+24.3%（增速环比+3.7pct）；公共设施管理投资同比-5.5%，5月单月同比-8%（增速环比+0.8pct）。

关注水泥板块盈利修复及出海弹性

24年1-5月水泥产量6.87亿吨，同比下滑9.8%，较1-4月降幅收窄，其中5月单月水泥产量1.80亿吨，同比下滑8.2%。5月水泥出货率均值54%，同比下滑6pct，环比提升5pct。需求端来看，5月中上旬环比有所恢复，但月底至今受北方地区农忙和南方地区降雨因素影响，需求再次出现回落。截止上周末出货率回落至50%，同比低10pct左右。当前水泥企业库存64%，同比降低12pct，环比降2pct，库存压力尚可。价格方面，在新国标实施推高成本压力下，5月份全国大部分地区水泥价格持续推涨，多地涨价基本能够执行到位，6月份多地加大错峰停产力度，价格继续保持震荡上行，截至上周末全国水泥价格均价394元/吨，较4月末提升14元/吨。我们认为当前水泥企业对利润诉求较强，借助错峰停产等收缩供给方式，有望支撑盈利端修复，重点关注出海、西藏高增长带来的利润弹性，推荐西部水泥、西藏天路、华新水泥。

关注光伏、药用玻璃景气度回升

24年1-5月平板玻璃产量41426万重量箱，同比增长6.9%，5月单月平板玻璃产量8430万重量箱，同比增长6.1%。5月市场需求存南北差异，北方中下游存阶段性补货需求，交投氛围尚可。南方加工厂订单跟进表现一般，局部地区受天气影响出货，需求表现一般。截至6月13日生产商库存达5210万重箱，较4月末下降276万重箱，年同比低19万重箱。价格端，截至6月13日5mm浮法白玻价格88元/重箱，较4月末小幅下降3元/重箱，年同比低24元/重箱。6月份个别产线存点火、冷修计划，冷修产能或高于点火产能，产能压力或阶段性减弱，价格存一定支撑。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，浮法玻璃短期盈利仍有韧性，光伏玻璃和药用玻璃受益于产业链景气度回暖，利润弹性较大，关注旗滨集团、金晶科技。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。（天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙）


                                        
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