最近人民币出现了一波小幅升值，美元兑人民币目前已经是突破了7.1，最近高的时候达到了7.06左右，应该说这是今年以来的一个最高点。在今年4月初，人民币贬值最低的时候，差不多是在7.35左右，目前总体来看，升值的幅度在全年是接近5%左右。

这是人民币和美元走势的一个直接对比，但其实如果我们横向对比来看的话，人民币这个升值的幅度，其实是偏小的。

因为同期我们看欧元对美元的汇率走势，整体的升值幅度是超过10%的。年初最低的时候，一美元是兑0.98欧元，而9月份最高的时候，一美元只能兑0.84欧元，欧元汇率整体升值幅度，最大的时候差不多是接近15%。

如果说欧元只是单一货币的走势，那我们可以看一下美元指数的整体表现，因为美元指数背后是欧元、日元、英镑，加拿大元，瑞士法郎，瑞典克朗，这六大货币对美元汇率的整体表现。

美元指数在今年年初最高的时候是达到过110，而在今年9月份最低的时候跌破过96，美元指数的整体跌幅超过了14个点，这个最大的贬值幅度差不多是13%。

所以综合来对比的话，人民币今年以来整体升值5%的这个幅度，算是偏小的，所以人民币横向对比的话，其实还有比较大的升值空间，不说达到平均的13%，甚至15%的水平，哪怕是升值10%，那么人民币目前的位置，也还有5%左右的升值空间，也就是美元兑人民币的汇率，可以进一步升值到6.7左右。

这是一个整体上的汇率走势的横向对比，那么面对这种情况，我们肯定会有一个疑问，就是为什么人民币的走势偏弱呢？

其实这里面很大程度上的原因，在于目前我们和美元之间的利率水平差距偏大，所以导致大量的资金一直是在持续流出，尤其是在前两年美元的加息周期中，资金流出的压力比较大，这给人民币的汇率，带来了很大的贬值压力。

那么在去年美元进入降息周期之后，理论上来说，中美之间的利差应该缩小，但是同期我们又进行了降息，而且中美两国之间的10年期国债的收益率，却反常的出现的利差扩大的走势，这就导致资金不但没有在美国的降息周期中大幅度回流，甚至还出现了流出加剧的情况。

本质上来说，这是给美国在降息周期中创造了金融软着陆的机会，但是到了今年，我们的利率水平其实已经是到了一个非常低的水平，短期来说可能已经是降无可降了，在这种情况下，美国从9月份开启第2轮降息，这个时候中美利差，这才开始实质性的缩窄。

应该说这一次是比较好的创造了资金从美国回流的条件，但是这个时候，日本又开始搞事情，在东亚制造紧张局势，这又给资金的回流，拉高了风险成本和风险预期，一定程度上限制了资金的回流规模。

最近这一次人民币的连续升值，其实是从特朗普与我们通话，并且随后与日本首相通话之后，当天人民币就进入了一个升值的节奏，持续的突破了7.1，随后是7.09，7.08，目前是来到了7.06左右。

实际上最近这几年，我们的外贸出口，有大量的贸易顺差是挂在海外账户上，因为美国的利率更高，资金肯定是追求更高的收益率，不愿意回国结汇，这在很大程度上加剧了国内这种所谓通缩的情况。

这里面很大一个原因，其实也包括了人民币汇率偏弱的情况，如果人民币跟其他主要经济体的货币保持差不多的节奏，那么现在很可能已经升值到6.5左右的水平，这会在汇率上给纯粹是追逐高利率利差收益的资金，带来非常大的压力，因为汇率的波动幅度就超过10%，而美国的无风险收益率也就是4%左右，这个收益率是无法覆盖汇率波动风险的。

所以过去我一直主张人民币应该正常升值，至少是要加大双边波动的力度，给资金的流出，提高他们的风险成本，给资金的回流，营造持续升值的趋势，只有这样，大规模的资金回流才有可能实现。

我之前曾测算过，如果有一万亿美元规模的资金回流，那么在国内进行结汇，就可以新增7万亿人人民币的基础货币供应，如果再算上6~7倍的货币乘数，那么在整个经济体系中可以创造40~50万亿的流动性，这对改善目前的通缩情况，对给资产价格托底，将会创造非常有利的条件。

目前我们的外贸增长，已经在全世界占据了最大的市场份额，市场竞争力完全不需要人民币持续贬值来维持。所以从整个大的资金层面来看，现在人民币升值，可谓是正当其时，应该继续大幅升值，至少升到6.5左右，才算是短期一个基本正常的水平。