2024年已接近尾声，全球经济在过去一年中经历了诸多变化，通胀水平回落、GDP增长强劲、企业利润加速增长，各国央行纷纷降息，全球股市和债券市场均取得了可观的回报。然而，经济增长的可持续性、政策调整的影响、地缘政治风险以及市场波动等问题仍然是投资者关注的焦点。

摩根大通发布的《展望2025—立足实力报告》对2025年全球经济与市场前景进行了展望，提出了五大关键主题及相应投资策略，小摩认为，有五大关键主题将引领2025年的市场走向：

1、全球宽松政策。全球经济处于更好的平衡状态，全球各央行可借此机会降息以支持经济增长。政策利率下降有机会对美国房地产以至欧洲生产率等各个方面产生影响。需要思考的问题包括：投资者是否应遵循过去“宽松周期”中的策略，买入新兴市场等周期性资产？交 易活动是否会回升？

2、资本支出加速增长。政策制定者专注于促进增长，利润丰厚的公司拥有充裕资金可供支出，同时，有三大强劲趋势需要大量资本注入，分别是：人工智能、电力和能源，以及国防 安保。机器人离成为日常生活的一部分还有多远？哪个行业最容易受到人工智能变革的影响？

3、了解选举影响。11月份美国大选已尘埃落定，投资者正在思考主权债务和赤字的走势，并考虑全球各地的选举结果如何反映反建制运动的力量。税务政策的展望如何？反垄断情绪是否会持续？

4、重塑投资组合韧性。客户需要构建具有韧性的投资组合以保护近期增长的财富并应对日益波动的宏观经济环境。这意味着我们可能更应聚焦于产生收入、获取与股债相关性较低的 回报以及能够在不影响潜在收益的情况下提供下行保护的策略。投资者应关注哪些领域？

5、不断演变的投资格局。2025年的投资格局将呈现新的前沿领域。其中：常青另类资产投资（无固定到期日的投资基金）和体育投资。谁将在21世纪的太空竞赛中脱颖而出？“新常态”下的工作与生活平衡模式如何改变城市格局？

报告显示，2025年的市场不确定性加剧，全球经济正在进入新的调整期。

一、关于全球市场展望

在全球央行宽松政策的背景下，一些投资者将受到诱惑增加对新兴市场的投资。在过去的降息周期中，利率下降通过更高的增长、增加的资本流动和促进出口的货币贬值支撑了新兴市场资产。但小摩持更为谨慎的看法，预计发达市场(DM) 股票到2025年将跑赢新兴市场股票，过去10年中有8年都是如此。

新兴市场经济体面临一系列挑战。最重要的是，中国面临消费者信心危机（政府最近宣布的经济刺激计划仅略微缓解了这一危机）。事实证明，抑制中国的房地产泡沫对于家庭和企业来说是非常痛苦的。一个明显的警惕迹象：中国零售额比大流行前的趋势低16%。中国还面临着与美国新一轮贸易战的前景。

更广泛地说，即使新兴市场公司确实提供了强劲的收入和利润， 股东稀释也意味着GDP增长并不总是转化为每股收益增长或市场回报。收益和货币估值的波动也会扰乱复利。

发达国家股市，尤其是美国和日本股市的前景看起来更加引人注目。美国的利润率似乎稳定在历史高位。近十年来，标准普尔500强公司通过股息和净回购将近75%的年收益返还给股 东。在2000年代，这一比例是50%。虽然大型科技公司的指数集中度仍然令人担忧（前10 名公司占标准普尔500指数市值的36%）。2025年标准普尔500指数中的每个类股预计都将实现正收益增长。自2018年以来，这种情况从未发生过。强劲的盈利增长和美国大盘股市场估值的上升相结合可能会产生良好的回报。

与此同时，日本企业近年来在改善公司治理和更加有利于股东的做法方面取得了重大进展。2024 年的企业回购公告数量是之前记录的两倍。这一趋势也应该有利于日本的私募股权投资者。

报告称，相信明年发达市场股票的表现将优于新兴市场股票，但台湾、印度、印度尼西亚和墨西哥在小摩看来脱颖而出，因为这些地区可以为公共和私人市场的股东带来丰厚的回报。

二、关于资产组态策略

报告提出2025年资产组态的四个关键词，详细阐述了如何增强投资组合的韧性，确保投资者能够应对未来的宏观经济波动，特别是通胀、市场风险和政策变化的冲击。

(一) 财富检查

在过去一年中，美国家庭的净资产达到创纪录的160万亿美元，而欧元区的家庭财富也从疫情前的50万亿欧元增长到60万亿欧元。尤其值得注意的是，自2019年以来，千禧一代的净资产几乎翻倍，现在的财富水平已超过X世代或婴儿潮一代在同样年龄段的水平。

尽管这些财富增长是个好消息，但它也为投资者提供了一个重新评估其投资组合的机会。部分投资者可能需要做出紧急调整，例如那些在2020年初按照60/40的股债比例进行资产组态，同时没有重新调整过的投资者，现在他们的投资组合可能已经变成了80/20。

投资组合的集中化风险也是必须关注的一个重要问题。报告指出，几乎一半的上市公司在某一时刻经历了灾难性的价值损失，而约三分之二的公司表现不及市场指数。投资者可能需要通过策略性分散投资，降低对单资产的依赖，以实现财富目标。

(二) 收入中的价值发现：寻找长期陪跑者

在政策宽松周期到来之前，如何为投资组合引入稳定的“现金流”? 高收益稳定资产成为2025年的关键词：

(1) 核心固定收益资产：如投资级主权债、地方债和公司债，是寻找收益的首选。尽管信用利差缩小但由于降级风险较低、信用质量较高，投资级公司债：收益率超5%，质量优良，回报稳健。

(2) 优质股息股：波动性比市场低20%，但分红稳定，为组合注入平衡感。

(3) 另类资产：基础设施、房地产与直接贷款等低流动性资产，既能抗市场波动，又提供中高收益回报。这些资产与传统股票和债券的相关性较低。

此外，货币市场基金的6000亿至2.2万亿美元资金正在寻找新方向。这是一场理性的“价值迁移”。

(三)防御通胀

固定收益依然是投资组合的重要多元化工具，但为了更好地防御通胀冲击，投资者还应增加能够抵御通胀威胁的资产。传统的多元化投资组合在过去几年面临巨大挑战，因为股票和债券通常呈现同向波动。在2022年通胀高企时，股票和债券都出现了大幅下跌。

历史上，房地产、大宗商品和基础设施资产与股票、债券的相关性较低，是应对通胀的不二选择。

此外，分散的避险基金策略在疫情之后的表现优异，自2020年底以来，复合避险基金的累计表现超出了核心固定收益资产20个百分点。

在2025年，随着通胀继续成为不确定因素，黄金等传统的避险资产也有望发挥重要作用，尤其是在应对地缘风险和主权债务压力时。报告指出，全球央行，尤其是新兴市场的央行，仍在积极购买黄金，增加外汇储备中的黄金比例。

（四）投资回报重构

为了增强投资组合的韧性，报告建议投资者考虑使用期权等工具，调整基础资产的风险和回报结构。期权可以提供下行保护，同时保留一定的上涨潜力。历史数据显示，股权挂钩的结构性票据在熊市中表现优于普通股权市场，并且在牛市和熊市中都超过了优先股和高收益债券的表现。

面对2025年的全球市场不确定性和通膨压力，投资者需要通过增加收入来源、调整风险暴露、使用多样化工具来增强投资组合的韧性。同时，关注流动性较差但能提供稳定回报的资产类别，如基础设施、房地产和避险基金策略，将是有效应对未来市场波动的关键策略。

三、不断演变的投资格局

报告认为，投资创新有时会呈现浪潮式发展，2025年将是创新之年，各行各业正在探索新的前沿领域。

(一) 常青另类资产投资

开放式常青另类基金作为新的前沿趋势，越来越受到投资者的青睐。小摩在2024年的另类投资承诺中，有一半投入了常青基金结构，高于去年的33%。虽然许多另类资产基金设有固定的到期日，但开放式常青基金（无固定的到期日）正迅速崛起。

（二）体育和流媒体

投资体育的理由很简单。首先，体育赛事是少数能够稳定吸引大量观众的媒体体验之一。在过去五年中，体育并购和投资的总价值增长了8倍，而所有公开并购和投资却下跌了40%。其次，对于任何新的体育特许经营而言，准入门坎仍很高，这对现有的体育队所有者有利。美国的体育队权数量受各自联赛规则的严格限制，联赛的全球等级排名似乎已经确立。

（三）21世纪太空竞赛

全球经济已依赖太空发展。预计卫星技术增强将支持更有效的通信和观测技术。这可能对全球互联互通至关重要，并可能推动自动化等数据密集型流程的突破。其他应用领域包括跟踪运动的成像，这可以帮助管理供应链、预测和应对自然灾害，以及监控建设项目。

太空也将继续成为国防安全的重点关注领域。美国国防部对天基系统的预算申请已从2019年的约90亿美元增至 2025年的250亿美元以上。印度的一艘航天器成功在月球南极着陆。日本和美国正在合作开发更准确的定位技术。秘鲁、沙特阿拉伯和泰国都在其经济发展计划中优先考虑太空领域。

未来10年，太空旅游行业的市场规模或将发展至每年50亿美元。麦肯锡预测，未来十年，太空经济的增速将超过GDP增速的两倍以上，到2035年将成为一个2 万亿美元的行业。

（四）债务管理

在过去两年中，许多借款人一直承担基于5%以上短期利率的利息成本。随着市场开始预期未来的政策利率下调，借款人可以锁定较低的利率，无论降息是否会成为现实。在9月份的某个时点，市场预期美联储将进入一个激进的降息周期，基准担保隔夜融资利率利息成本可能在2至5年内维持在2.90%至3.25%的水平。客户可使用普通和结构性利率掉期、利率上限和利率围栏等工具进一 步调整借贷成本，以锁定或管理低于当前市场提供的利 率。

（五）重塑城市

城市的景观正在发生变化。这已成为疫情后全球普遍存在的现象。在美国，步入中年的千禧一代正在向房价更为经济实惠的郊区迁移，疫情和居家办公安排的激增加剧了这一趋势。

过去五年，在全球范围如首尔的江南、芝加哥的富尔顿市场和法兰克福的巴霍夫斯维尔特等城市边缘和郊区边缘市场的租金，增长超过了中央商务区租金增长的2.5至 9倍。预计此趋势将维持下去。

与此同时，城市政府和投资者将加强合作，将质量较低、较旧的B级和C级写字楼改造为更高效的用途。另外，获能源和环境设计领域领先认证的A类办公空间新建筑仍在蓬勃发展。