美国总统特朗普周二宣布将对铜进口征收50%关税，这一税率远超市场预期，引发美国铜期货价格暴涨13%至历史新高。

这一关税水平约为市场预期的两倍，远超此前市场普遍预期的25%左右水平，是继铝和钢材关税之后，美国对关键工业原材料征收的又一轮进口税，威胁为美国经济的关键投入品增加新成本。美国商务部长Howard Lutnick表示，新关税将在8月1日或更早生效。

铜价上涨引发市场对通胀压力和需求破坏的担忧。美国作为全球主要铜进口国，去年净进口量占其需求的53%，主要来源为智利和加拿大。

据摩根士丹利分析，关税实施将对COMEX铜价形成利好，但可能对伦敦金属交易所(LME)铜价构成压力。大摩分析师估计，美国已囤积约40万吨"额外"铜库存，相当于约6个月的进口量，这将在短期内缓冲关税的直接冲击。

发生了什么？

特朗普周二在内阁会议上宣布的50%铜进口关税，远超此前市场预期水平。此次铜关税征收基于《1962年贸易扩张法》第232条款，该条款允许对被视为国家安全必需品的商品征收关税。商务部近几个月来一直在调查美国铜供应的潜在威胁。

白宫2月份表示，美国拥有充足的铜储量，但"我们的冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手"。政府的目标是确保美国维持该金属的弹性供应链。前总统拜登也曾类似地试图促进国内采矿生产和金属加工。

据摩根士丹利报告，第232条调查的结论比预期来得更早，本来有270天的期限可以延续到11月底。关税的具体实施细节仍不明确，包括是否适用于所有铜产品，以及是否会有豁免条款。

受该消息影响，铜期货合约单日暴涨13%创纪录新高，创下自1968年有记录以来的最大单日涨幅。

铜供应链是什么情况？

铜被用于制造从汽车到手机再到计算机芯片的各种产品。在建筑项目中，这种金属通过电线和管道传输电力和水。铜消费量在近几十年激增，最近又因可再生能源生产增长和数据中心建设热潮而获得提振。

根据美国地质调查局数据，美国去年进口了其消费铜材的近一半，净进口占需求的53%。摩根士丹利研究显示，美国国内产量约85万吨，远低于超过140万吨的进口量。

从进口来源看，智利是美国最大的铜供应国，占比45%，加拿大占25%，墨西哥和秘鲁分别占3%和6%。美国虽然拥有充足的铜储量，但白宫2月表示"我们的冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手"。

在全球市场上，中国越来越主导供应链。据Wood Mackenzie数据，2019年至2024年间，中国在全球新铜矿投资的550亿美元中投入了近一半。该咨询公司估计，中国自2000年以来还占全球冶炼厂增长的75%。

新关税会如何影响铜价？

自232条款调查启动以来，美国一直在囤积铜材，需求激增使铜成为全球最热门的大宗商品，并将美国价格推至远高于全球同行的水平。

周二，美国铜期货较一年前上涨23%，收于每磅5.6450美元。与此同时，在伦敦期货价格约为每磅4.44美元。

据摩根士丹利分析，关税对COMEX铜价构成利好，因为COMEX是完税价格，所有仓库都位于美国境内，应反映将金属运入美国的成本。作为净进口国，美国征收关税将推高COMEX铜价。

然而，大摩也表示，由于近期库存大幅增加，短期内这一影响将被缓冲，因为现有库存可以先行消耗，这意味着50%的关税不太可能在短期内完全体现在价格中。

据大摩分析师估计，美国年初至今的海运精炼铜进口量已与2024财年全年持平，相当于今年已"额外"购买约40万吨精炼铜，其中约12万吨已进入COMEX库存，另有至少28万吨存放在其他地方。

相比之下，LME铜价可能面临负面影响。美国对铜的“抢进口”一度导致美国以外市场供应趋紧，库存下降，从而支撑了LME价格和价差。

一旦关税生效，"额外"采购应会消退，美国进口甚至可能低于正常水平，因为将优先使用以较低价格运入的在岸库存。摩根士丹利估计，额外的精炼金属采购应能维持约6个月的进口需求。

大摩还表示，关税的实施时间也很关键——如果关税在约3周后生效，已在运输途中的货物仍可能尝试赶在关税生效前抵达美国，这意味着短期内非美市场不会立即面临过剩货物，但在3周窗口期内再增加出货将变得更加困难，从而在未来一段时间内使非美市场趋于宽松。

另外，大摩分析称，50%的关税将为美国铜价增加约5000美元/吨或2.25美元/磅的成本。考虑到COMEX铜价目前处于历史高位，这可能带来需求破坏风险。

从铝业经验来看，美国6月初将铝关税从25%提高到50%后，普氏中西部升水被评估为65.95美分/磅，接近"公允价值"计算的69美分，显示约95%的涨幅已被消化。但对于铜而言，由于有更多囤积机会，预计反应会更慢，直到现有库存消耗完毕。

对美国经济意味着什么？

铜长期被视为经济增长的关键风向标，价格上涨往往预示着工业扩张。但分析师现在担心，关税引发的金属和其他进口商品价格上涨可能推高美国通胀，通胀率仍顽固地高于美联储2%的目标。

更高的成本可能冲击需要铜来建设基础设施或制造其他产品的美国公司利润率。与此同时，大宗商品价格跳涨对Freeport-McMoRan等美国国内矿业公司是利好消息。该公司股价今年已飙升22%。

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