国金证券近日发布稀土&小金属周报：海内外锑价创历史新高，硬缺口下继续看涨。
以下为研究报告摘要：
本周（5.13-5.17）沪深300指数上涨0.36%，其中有色指数上涨0.44%。个股层面，本周华阳新材、雅化集团涨幅较大，分别上涨9.63%、5.00%；洛阳钼业、屹通新材跌幅较大，分别下跌6.16%、5.51%。
稀土：氧化镨钕本周价格为40.06万元/吨，环比下降1.40%。氧化镝本周价格208万元/吨，环比上涨0.48%；氧化铽本周价格657万元/吨，环比下降0.61%；氧化铈本周价格0.73万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。市场逐步进入淡季，交投转淡，价格有所回调。1-4月稀土进口矿累计下滑18.1%，较3月跌幅扩大，进口走弱持续兑现。4月26日七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了补贴范围和标准；此前财政部、工信部发布《关于开展制造业新型技术改造城市试点工作的通知》，工信部、金融监管总局等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》、明确提出要“加大财税支持”“加强金融支持”；考虑政策配套持续落地，稀土磁材作为新能源车和工业设备电机的较优选择或有望持续受益于制造升级和更新改造。中长期来看，考虑国内配额增速放缓，稀土价格中枢有望逐步上行。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。
锑：本周锑锭价格为11.91万元/吨，环比上涨14.48%；锑精矿价格为9.61万元/吨，环比上涨9.13%。本周锑锭库存为3300吨，环比上涨0.92%；氧化锑库存为5910吨，环比上涨0.17%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比+0.64pct/-1.11pct/-0.44pct。本周海外锑价周度环比上涨4%至1.64万美元/吨，催化国内价格进一步上涨。目前锑锭库存处于历史低位、氧化锑库存由年初的相对较高位置加速去化至历史中低位，我们认为原料的紧缺正逐步向下游传导，锑锭、氧化锑开工率持续下降，产业链供应将进一步收缩；1-4月光伏玻璃产量累计同比增长56%，而锑精矿产量同比下降6%，在阻燃剂需求相对持稳的情况下，供需错配进一步加剧。根据我们测算1-3月国内锑实际消费量和终端消费量同比增幅分别为7%、16%，终端消费强于实际消费量，表明隐性库存持续去化。需求旺盛，产能周期驱动原料紧缺叠加环保督查限产，我们认为价格有望创造近20年新高。中长期海外锑矿供应收紧预期加强，国内政策限制下难有增量项目且供给扰动频繁，光伏需求有望持续景气，锑供需格局向好，库存持续低位的情况下锑价中枢有望持续抬升，建议关注弹性较大的标的：湖南黄金。
钼：钼精矿本周价格为3730元/吨，环比下降0.53%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降2.06%。钼精矿本周库存为8500吨，环比下降17.48%；钼铁本周库存为5140吨，环比下降0.58%。本周紫金矿业下调2025年钼矿产量指引，中长期增量或不及预期。随着油气、火电和化工投资高增，造船和钢结构景气延续，海外矿放量减速、国内大矿投放时点仍存在较大不确定性，钼供需中长期偏紧，钼价中枢有望持续上行。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。
锡：锡锭本周价格为27.43万元/吨，环比上涨4.73%；锡锭本周库存为17373吨，环比上涨4.09%。本周云南及广东地区部分冶炼厂减产，价格上行。中长期看海外地缘政治扰动持续、印尼锡矿供紧担忧，需求端有望收益消费电子复苏和以旧换新行动，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份。
钨：钨精矿本周价格15.41万元/吨，环比上涨4.40%；仲钨酸铵本周价格22.77万元/吨，环比上涨4.38%。钨精矿本周库存440吨，环比下降8.33%；仲钨酸铵本周库存255吨，环比下降12.07%。本周矿山产量持续偏低，原料紧缺加剧，价格上涨。建议关注中钨高新。
其他小金属：五氧化二钒本周价格为8万元/吨，环比下降3.61%；金属锗本周价格9750元/公斤，环比持平。
风险提示
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。（国金证券 李超,王钦扬）
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