智通财经APP获悉,国联证券发布研报称,年初至今,家电指数以20%涨幅位居一级行业第2;白电指数以32%涨幅位居二级行业第2。诚然市场红利风格功不可没,但产业内来看,剔除基数因素后,年初至今的内外销表现基本都好于预期。后续来看,集中更新叠加政策落地,家电内销韧性确定,弹性可期;外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好,中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头,积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。

国联证券主要观点如下:

白电需求比预期好

2024年至今,家电内销表现好于预期。出货端,冰箱增速处在家电下乡之后最好阶段,空调在历史级高基数上双位数增长,与年初预期形成较大反差,厨电出货也好于地产刻画的悲观预期,洗衣机和彩电企稳;零售方面,从线上面向C端的监测数据来看,白电保持双位数销量增长,扫地机器人增速在好转,主要小家电增速也有望在低基数上迎来改善;收入端,2024Q1白电企业多数大个位数及双位数增长,龙头安装卡高基数下也有平稳表现。

更新或是正确答案

国联证券认为,地产销售/竣工、天气/库存、宏观经济环境等指标很难解释当前白电零售表现,这很容易通过消费品以及家电子品类之间的景气差异比较得出,更新或许才是正确答案。我国冰洗彩消费很早就更新主导,空调是近几年才逐渐变成更新主导的品类,由于我国家电消费过程中有家电下乡和快速城市化两个提速阶段,加上之前疫情迟滞,形成集中更新潮的概率较大。基于历史放量节奏、更新拆解表现以及美国可比数据,更新或在双位数增长。

回收端有中央财政

若更新向好,以旧换新政策或恰逢其时。国联证券指出,3月下旬开始,消费品以旧换新政策密集出台,4月份国家级方案发布。本轮政策中央财政积极参与,只是注重回收环节而不是直接补贴消费者:一方面,财政部停征了家电回收拆解基金,规模约20亿/年;另一方面,中央财政增加了电器回收专项资金预算,每年75亿/年,贯穿2024-2028年,对产业而言,合计的边际资金增量约为95亿/年,差不多已经达到家电下乡期间中央财政资金支持的一半。

消费端有地方财政/企业

地方政府方面,目前有19个省级单位已经明确有财政补贴,上一次地方政府普遍参与的家电刺激还要追溯到“家电下乡”时期。企业方面,基本所有家电相关的制造/品牌/渠道企业都有各自的“以旧换新”活动,且比往年力度明显强化。国联证券表示,目前来看,政府以旧换新补贴比例多为剔除各种优惠后,最终成交价的10%,企业也有相当比例的以旧换新补贴,二者有交集,加上交售旧机带来的抵扣,整体幅度在10%~25%之间,大部分地方5月开始推。

风险提示:海外需求不及预期,原材料成本上涨,空调库存大幅积累,外资大幅波动。

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