今年以来,不少投资者朋友们抱怨市场热点和主题太多,一会儿红利资产、一会儿黄金等资源品、一会儿低空经济、一会儿国央企、一会儿房地产、一会儿券商并购重组,追逐起来颇为费事儿,行业层面更是轮动频繁。上证指数一天天收复失地,让人产生了“找不到主线”的焦虑。

有这种焦虑的投资者们,有没有考虑过,今年的市场主线可能既不在行业层面、也不在风格层面,而是在市值层面

一、热点主题暗含以大为美“

红利的代表银行、资源品的代表黄金、低空经济的代表军工,再到央企地产券商等,都是传统大市值行业。市场中,很可能存在着“以大为美”的暗线。

图:2024年各行业以市值分类的回报率情况

(信息来源:中邮证券)

尤其当下总量环境不好不坏,但复苏势头明确。例如5.17发布的4月消费和投资数据偏弱,但马上就出了地产“四连发”政策,从供需两端提振地产市场景气度;首批超长期特别国债也启动发行,后续有望对“逆周期”重要抓手形成持续刺激。整体稳增长的决心相对突出。

大市值风格和经济总量的相关性较高,确定性较强,在经济弱复苏环境下,或尤为适合对抗经济数据的波动,演绎“大象起舞”。

、红利转成长过渡期,质量风格或崛起?

红利转成长可期:经济转型升级新形势下,红利资产的中长期价值或较为确定。但当前时点,市场情绪存在较大改善,防御性红利资产在短期拥挤度起来后,可能面临一定的调整压力。

近年来红利占优的核心原因主要有两个:(1)基本面,2023年地产和出口同比负增,拖累总量经济增速,反映需求的CPI趋势性走低且连续4个月为负,市场成长风格所以来的高盈利增速预期偏悲观;

(2)政策面,经济弱复苏背景下,市场对稳增长政策力度存在过强预期,2023年落空后带来情绪的出清。

图:制造业PMI走势图

(信息来源:中邮证券)

当前时点,这两个点刚好都有比较明显的反转:

(1)基本面:PMI连续两个月位于扩张区间,并且指示企业未来利润的新订单、出厂价格等细项均有改善;

(2)政策面:2024年年初超预期降息降准。3月重要会议提出增发1万亿元超长期特别国债,落地进度较快,5月13日已经安排全年发行计划。5月17日地产政策“四连发“,供给侧政府收购库存、需求侧个人贷款利率下调、首付比例降低等均有望提振市场基本面。”以旧换新“政策持续提振内需。

这为市场偏好由红利向成长切换提供了动能。

就红利风格自身而言,一方面,股息率是红利属性的重要指标,但是红利估值修复以后,股息率就下降了,所以红利风格很难持续涨;

另一方面,“优质的”红利风格应当能够保持稳健增长的净利润、支撑稳健增长的分红规模,当前时点来看,能做到这一点的行业可能相对稀缺。

图:2023年高分红行业现金分红及净利润同比(%)

(信息来源:中邮证券)

而无论是红利风格还是成长风格,其共性在于稳健的ROE(支撑分红能力或者验证高成长)、充沛的现金流(支持高分红或者支持资本开支),因此,重视收益能力和收益质量(现金流)的质量风格有望崛起。

三、“买龙头”或许是布局质量风格的有效策略

就2023年年报和2024年一季报的情况看,各行业龙头存在较为显著的业绩优势,相较行业剩余企业存在营收增速上的优势。而且就历史情况看,2022年和2023年年报中行业龙头相较于其他企业有着更为明显的业绩比较优势,充分验证了经济弱复苏背景下龙头行业的比较优势。

图:历年年报各行业龙头和剩余企业营收增速差

(信息来源:中邮证券)

其实,除业绩比较优势外,各行业龙头还受益于集中度提升和出海两大逻辑。

一方面,供给侧改革是近年来的政策重要发力点,经济转型升级趋势下,行业尾部的落后产能无序扩张的情况将受到遏制、加速出清,为头部企业释放更多市场份额,部分科技行业龙头的技术迭代升级有望加速行业格局的出清。

另一方面,正是由于行业龙头的产品优势和技术积累,伴随我国人口红利向工程师红利的转化,部分行业开始具有全球竞争力,在获取海外市场份额的过程中,行业龙头受益于“硬制造、真创新”,也有望被市场赋予更多估值提升空间。

工具选择上,在红利向成长的过渡期,具有“高质量”属性的大市值行业龙头有望占优,布局各行业龙头的超大市值宽基A50ETF基金(159592)或是布局“以大为美”市场审美的“漂亮50”工具。

风险提示

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本文源自金融界

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