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高瓴接盘

线下百货时代,百丽靠着野心勃勃的口号,“有女人的地方,就有百丽”,实行大规模线下铺店策略,将自己打造成家喻户晓的“鞋王”品牌,红极一时,并在2007年成功登陆港交所。
但好景不长,在规模不断扩大的同时,彼时的百丽也逐渐显现出品牌老化、对市场需求反应迟钝等问题,加之在线上电商快速发展的冲击之下,百丽的发展日益变得步履维艰。
在百丽国际2015/16全年业绩发布会上,公司元老级人物盛百椒曾公开表示对于公司发展的担忧,“集团未来一两年收入和盈利都没有逆转可能,因此正考虑是否需要作出转型。要是不转型,就将慢慢地死去,但若作出根本性的改变,则要面对巨大风险。”
2017年7月,在二级市场股价不断下跌的情况下,百丽最终选择私有化退市,以对价531亿港元创下当年并购交易市场金额之最。而创始人邓耀和CEO盛百椒则选择售出全部股份,套现130亿港元离场。
此后,以高瓴资本、鼎晖投资以及由百丽国际管理层组成的智者创业正式入场。这块在外界看起来的“烫手山芋”,在高瓴资本创始人张磊看来却是一块香饽饽,其曾多次公开表示对于百丽的看好,尤其是百丽所拥有的大规模零售网络形成的线下流量入口,以及全产业链实力。
彼时,运动鞋服领域发展出现萌芽。看到这一趋势的张磊,在接手百丽后的第一步,便率领团队大刀阔斧地进行滔博体育的分拆上市。
公开信息显示,滔搏国际(HK:06110)是国内最大的阿迪、耐克经销商,此外,旗下还有彪马、匡威、北面、锐步、亚瑟士等诸多品牌的国内经销权,基本覆盖主流国际运动鞋服品牌。
2019年10月,滔搏国际在港交所公开发行,全球发行约9.3亿股、定价8.5港元/股,合计融资约76.22亿港元,据悉,公司市值最高时曾超过700亿港元。
其次,就是对百丽时尚的商业版图进行快速扩充。私有化之后,高瓴操刀了一系列的收购动作,包括收购initial服饰业务的控股股权,2018年收购高端女鞋品牌73hours,以及在2023年又对新兴品牌ORG品牌进行收购。
招股书显示,百丽时尚目前已布局19个核心品牌的多元化组合,覆盖女鞋、男鞋、童鞋、服装和配饰等品类,打造以百丽BELLE、思加图STACCATO、他她TATA及天美意TEENMIX等品牌为代表的鞋履服饰版图,从而满足不同年龄的人们对于价格、定位及场合的多元需求。
不过,现实往往是骨感的,故事的发展似乎未按照高瓴设想的那般顺利。
2021年以来,滔搏体育股价不断走低,最低见5.01港元/股,截至2024年3月4日,滔搏国际市值约328亿港元,较最高点市值已处于腰斩,且流动性非常有限,供血失速。
于是在2022年3月16日,也就是一年前,百丽时尚被推到台前,在高瓴的带领下向港交所递交了招股书,但却迟迟未通过聆讯。今年3月1日,百丽时尚再次递表,冲刺上市,但在鞋业寒冬步步紧逼之下,留给高瓴和百丽的时间并不多了......
“换汤不换药”

从种种迹象来看,高瓴的入局,似乎并未给百丽带来脱胎换骨的改变。
首先,就销售渠道而言,百丽时尚并未摆脱“线下依赖症”,公司目前仍以线下销售为主。招股书显示,将公司的鞋履业务按渠道分类,截至2022年及2023年2月28日以及2023年11月30日止九个月(下称“报告期”),线下渠道的收入占比均在七成以上,而服饰业务的线下渠道销售收入占比更是高达80%。
虽然公司一直在强调缩减线下零售店规模,但根据招股书中披露的数据,截至2023年11月30日,公司在国内300多个城市依旧拥有多达8300多家直营店及数万名店员。
从办工厂进行产品生产,到铺设线下门店,再到产品销售,百丽时尚紧抓产业链上的所有环节。并且公司的线下直营门店基本都是单一品牌店,只负责销售本品牌的产品。
毫无意外,庞大的线下销售网络的运营和维护为公司带来了高昂的经营成本。招股书显示,截至2023年11月30日,百丽时尚共有超过2.9万名雇员,其中1.9万名为零售人员,占比达到66%。
报告期内,公司总员工成本分别为48.53亿元、45.28亿元及31.64亿元,占同期收入的比例为20.6%、23.6%及19.6%。
反映到业绩基本面上,则是公司业绩呈现出高毛利、低利润的倒挂现象。
报告期内,百丽时尚的收入规模分别为235.1亿元、192.1亿元及161.12亿元,净利润分别为27.35亿元、12.57亿元及20.58亿元。公司的毛利率水平能够达到65%左右,但净利率却分别仅有11.6%、6.5%及12.8%。
而对于百丽时尚在招股书中多次强调的数字化转型,有市场相关从业人士表示,从本质上来看,只是对于公司原有效率和产能进行一定的优化和提升,放大规模优势,用通俗的话来讲,换汤不换药。
另外,公司在招股书中提到,优化线下零售渠道的举措为“在巩固与位处主要地点的百货公司合作关系的同时,重点发展购物中心渠道”。招股书显示,百货商场对公司鞋履业务收入的贡献由截至2017年2月28日止年度的超过70%降低至截至2023年11月30日止九个月的不足40%。
但上述相关从业人士指出,从根本上来说,无论是百货公司还是购物中心,也只是为了适应不同的消费习惯而进行的线下销售地点的迁移,谈不上对于销售渠道的根本性颠覆。
而对于公司近几年持续发力的线上销售而言,即便是拓展线上渠道,公司也基本上都是自营网店,从而直接向消费者销售产品,同样采用重资产模式运营。
根据招股书,公司线上营收占比从截至2017年2月28日止年度的不足7%,逐年提升至截至2023年11月30日止九个月的28%,但占比依旧较小,叠加疫情对于消费者线下购物热情的进一步破坏,百丽时尚的转型需求更加紧迫。
同时,线上业务的发展进一步推高了公司的销售及营销开支,2022年截至2月28日,百丽时尚的销售及营销开支接近百亿,占营业收入的比例超过40%。
另外,值得注意的是,报告期内,公司的存货成本分别为82.16亿元、70.59亿元及55.78亿元,存货周转天数分别为171.8天、198.2天及195.7天。
相比之下,安踏在2022年的存货周转天数为138天,李宁的平均存货周转天数仅为58天,大幅低于公司的存货周转天数。
雪上加霜

在私有化之后,百丽时尚一直都背负着规模庞大的债务。
2017年,百丽国际私有化的对价是531亿港元,创下港股私有化退市的金额记录,私有化所需现金总额达到453亿港元,其中包含173亿港元的股权投资,由高瓴出资142.8亿港元、鼎晖出资30.31亿港元,于武、盛放为首的新百丽管理团队出资78.21亿港元。
此外还有来自美国银行提供的280亿港元的债务融资,由百丽国际股份作为质押担保,也就是说,百丽的私有化一半以上的资金是来自债务融资,而这些债务在私有化之后,是由百丽以及分拆后的滔搏体育承担。
将时间线拉长来看,2020财年至2023财年,百丽时尚分别向股东支付股息70亿元、42.27亿元、20亿元、20亿元。截至2023年11月30日止九个月,百丽再向股东派股息20亿元。也就是说,仅过去五年间,百丽向股东派息金额高达172亿元,而这些派息大部分都被用于偿还私有化的债务。
而如此大规模的派息金额,远超百丽同期的盈利。截至2023年11月底,公司的资产负债率高达84%。
并且百丽时尚的负债以流动负债为主,2022财年,公司的流动负债规模甚至超过流动资产规模,分别为90.94亿元和79.6亿元。
根据招股书,此次IPO,百丽时尚拟将募集资金用于偿还银行借款、投资技术创新及数字化转型、以及补充营运资金,从募资用途上来看,排在第一位的偿还银行借款,将公司的偿债压力展现得淋漓尽致。
END

记者 李昕

版式 佘诗婕

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