5月15日，市场的降息预期再度落空，相关部门维持“麻辣粉”（中期借贷便利，MLF）利率不变。在流动性趋紧的背景下，市场风格会如何切换呢？
根据传统的大小盘风格轮动框架，在经济上行、流动性偏紧的环境下，大盘风格通常占优，这是因为大盘股中的顺周期权重较高，与总量经济的相关性随之较高；同时大市值龙头公司在手现金相对充裕，能够较好地抵御实体经济中流动性不足的压力。
而当前的宏观环境，恰恰对应着流动性偏紧、经济持续改善的环境，大盘风格的占优有望持续。
一、5月流动性压力趋紧
政府债券发行提速或将消耗流动性。
当政府发行国债时，投资者（包括个人、企业、金融机构等）会用手中的资金购买这些债券。这意味着市场上的流动性（即可用于交易和投资的资金）会被转移到国债发行方手中。
此前3月份的重要会议上，相关工作报告提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中的一些重大项目建设的资金问题，从2024年开始，拟连续几年发行超长期特别国债。
发行具体安排上看，整个1万亿元超长期特别国债的发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次。
表：2024年超长期特别国债发行安排
（信息来源：国信证券）
其中第一只超长期特别国债期限为30年，于5月17日落地；之后还有20年期的超长期特别国债在5月24日落地，对于5月政府债券的发行是不小的增量。
除超长期特别国债以外，4月底的重要会议还要求“加快专项债发行使用进度”，2024年年初以来，国债、地方债发行节奏偏慢、低于去年同期。顶层设计强调避免“前紧后松”，后续政府债券发行大概率予以提速，尽快形成实物工作量提振经济，因而对市场流动性有不可忽视的“虹吸作用”。
此外，5月10日，《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出，近期人民银行指导利率自律机制发布倡议，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的利息。“手工补息”指的是银行给大企业客户违规补贴存款利息，停止“手工补息”后，相应的存款可能向理财转化，造成流动性上的压力，
二、经济复苏
2023年四季度以来经济逐步恢复，带动本轮大盘风格回归。
出口方面，5月9日海关总署发布数据显示4月贸易数据超预期，外需对我国出口支撑力较强。2023年以来美国金融条件宽松，引起需求端好转，带动部分行业开启补库。伴随美国的需求改善，其进口增速也在提高，我国对美出口增速接近同步回升。
图：我国进出口金额同比
（信息来源：光大期货）
制造业景气度方面，4月制造业PMI连续两个月位于扩张区间，显示制造业的景气度仍在回升通道中。其中，以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快增长，以及稳增长政策发力带动基建投资保持较高水平，对地产行业调整形成有效对冲，推动宏观经济延续回升势头。
后续，在热点城市限购放开、一线城市宽松预期仍存、政策强调避免“前紧后松”的态势下，稳增长效果有望持续显现，支撑顺周期板块的走强和大盘风格的占优。
图：4月我国PMI走势
（信息来源：华泰证券）
工具选择上，布局A股市场各行业龙头的超大盘宽基A50ETF基金（159592），或是把握后续行情的一大投资利器。
风险提示
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