21世纪经济报道记者 陈植 上海报道
作为当前股权投资市场的重要LP，政府引导基金的投资节奏似乎悄然放缓。
数据显示，4月份，政府引导基金向股权投资基金的投资金额约214.83亿元，在各类出资人（LP）投资金额占比约在35%，继续维持首位，但与3月的413.46亿元金额相比，4月政府引导基金的投资规模下降明显。
一位创投机构负责募资的合伙人告诉记者，2023年起，政府引导基金投资节奏一直处于趋降状况，这或许与政府引导基金认缴资金规模趋降有着密切关系。尤其是受近年宏观经济波动加大影响，部分地方政府对政府引导基金的财政出资力度有所减弱，无形间拖累后者投资节奏趋缓。
清科研究中心统计，截至2023年，中国政府引导基金数量累计达到2086只，目标募资规模约12.19万亿元人民币，已认缴规模约7.13万亿元人民币。其中，2023年新设立的政府引导基金有107只，同比下降25.2%；已认缴规模则为3118.46亿元人民币，同比下降35.0%。
一位政府引导基金人士向记者解释说，这或许仅仅是其中一个因素。目前，不同地方政府对政府引导基金的财政出资力度不一，比如在东部经济相对发达地区，当地政府对政府引导基金的支持力度没有减弱，因为当地政府希望政府引导基金能继续在招商引资、推动当地新兴高科技产业迭代升级、驱动地方产业经济转型发展等方面发挥更大作用。
在他看来，当前政府引导基金引导资金投资节奏趋缓，主要受另外两个重要因素影响：一是，地方政府基金正加大对子基金的资本投入回报率（DPI）、返投要求是否达标等方面的考核，并形成更完善的考核评估机制，导致其面向股权投资基金的投资决策流程变长；二是，受当前经济环境波动、项目退出难度加大、产业发展前景变化等因素影响，越来越多政府引导基金管理人都在优化自身的投资策略，拟对某些项目退出操作能力较弱，产业投资布局缺乏亮点的股权投资基金减少投资，也给外界造成政府引导基金投资节奏趋缓的“印象”。
“目前，只要股权投资基金能拿出卓越的投资策略，丰富的优质项目储备，强大的项目退出运作能力与以往稳健可观的投资业绩，政府引导基金的投资力度反而会加强。”这位政府引导基金人士告诉记者。此前他们拟投资一家行业头部创投机构旗下新发的高科技产业投资基金，因为机构投资者出资活跃，他们差点没拿到认购额度。
但是，多家创投机构依然感受到政府引导基金投资策略的一系列新变化，令他们募资压力骤然增加。
“以往，政府引导基金都是先出资，我们以此再吸引其他社会资本出资，完成新基金募资。但现在，多家政府引导基金都提出先让我们先完成社会资本募资，他们再跟进出资。”上述创投机构负责募资的合伙人告诉记者。令他伤脑筋的是，这无形间影响到创投机构的投资节奏——目前多家已投资企业正希望他们能给予过桥贷款支持企业日常经营，但创投机构却囊中羞涩。
为了解决这个问题，这家创投机构一度尝试向银行寻求投贷联动业务合作解决资金燃眉之急，但他发现，银行也有着自己的风险评估考量。
政府引导基金投资策略趋缓“背后”
多位创投机构人士向记者透露，尽管政府引导基金的数量一直在增加，但其中不少政府引导基金的投资节奏却在趋缓。
“此前，我们与三家政府引导基金磋商出资事宜，但他们都要求我们先从其他企业与机构投资者募集到一定金额资金，他们再跟进出资。”一位创投机构负责人告诉记者。
这令他有点措手不及。因为他最初的规划，是先拿到政府引导基金资金，再以此吸引企业与机构投资者出资。如今不同LP的出资顺序发生180度大转变，令他突然对新基金募资“没了底气”。
这位创投机构负责人告诉记者，他起初以为政府引导基金投资节奏趋缓的根本原因，是受到宏观经济波动加大影响，地方对政府引导基金的财力支持减弱。但他很快发现，这三家政府引导基金其实不差钱，他们投资节奏之所以放缓，是因为他们汲取了以往投资经验教训。
具体而言，这些政府引导基金之所以先要求创投机构先从其他LP募集资金，主要是想先观察这家创投机构的实际投资水准，能否挖掘到具备高成长潜力的“黑马企业”、能否满足政府引导基金的返投要求、能否具备较高的投后管理与项目退出运作能力等。
上述政府引导基金人士向记者透露，这背后，是部分政府引导基金发现有些创投机构在拿到政府引导基金出资款后，没有很好完成政府引导基金交代的任务，包括返投比例不达标，高科技产业链招商引资成效不明显、项目退出一再“延后”导致政府引导基金资金回笼难度加大等。
尤其是部分创投机构在拿到政府引导基金投资款后，不再对外募资，只用政府引导基金资金开展股权投资，导致政府引导基金承担更大的股权投资风险，令不少政府引导基金管理人感到更严峻的财政出资保值压力。
在他看来，政府引导基金投资节奏趋缓，应该用辩证眼光看待。一面是部分地方政府因宏观波动加大导致财政支持力度减弱，拖累政府引导基金投资能力相应下滑，一面是不少地方政府引导基金仍在地方财政鼎力支持下，加快投资步伐。尤其在东部经济发达地区，尽管面对宏观经济波动加大等因素影响，不少地方政府对政府引导基金的财政出资仍相对平稳，令后者拥有充足资金投向各类股权投资基金。
数据显示，4月份，省级和地市级政府引导基金的投资规模相对较高，二者合计占政府引导基金投资总额的68%。与此同时，4月不乏地方政府引导基金的大额出资案例，比如山东省新动能基金管理有限公司出资20.01亿元，投资兖矿集团管理的山东省鲁资发展股权投资合伙企业（有限合伙）。
这位政府引导基金人士认为，目前部分创投机构之所以感到政府引导基金投资节奏趋缓，一个重要原因是越来越多政府引导基金纷纷调整出资策略——不再率先出资，而是等待社会资本LP资金到账，再花费一段时间观察创投机构的实际投资管理能力是否符合自身要求，再跟进投资。
创投机构的“募投”新挑战
值得注意的是，政府引导基金出资策略变化，也让不少创投机构感到“不适应”。
“募资压力肯定变得更大。”前述创投机构负责募资的合伙人感慨说。以往，政府引导基金资金先到账，他们能以此说服其他产业资本与机构投资者跟进出资，顺利完成基金募资任务同时，也满足政府引导基金要求的撬动更多社会资本支持当地高科技企业发展的目标。
如今，这些产业资本与机构投资者一看到政府引导基金投资节奏放缓，也纷纷打起“退堂鼓”。
究其原因，是他们认为政府引导基金“迟迟不入场”，或令相关创投基金投资企业获得当地政策扶持的“确定性”下降，影响企业未来成长空间。
此外，部分机构投资者还认为政府引导基金早早出资，也有助于相关创投基金项目退出——具体而言，当投资企业无法按时IPO时，地方政府引导基金基于项目退出考虑，或通过牵线搭桥吸引当地大型企业进行项目并购，既能实现产业链整合，又能让各个出资人(LP)更快看到项目退出回报。
“这已变成先有鸡再有蛋，还是先有蛋再有鸡的难解谜题。”这位创投机构负责募资的合伙人直言。目前他正努力形成折衷方案——说服政府引导基金、产业资本与机构投资者同步出资。但是，不同资金方都有自己的考量与诉求，导致彼此仍难以达成共识，甚至有机构投资者干脆提出“按投资项目同步出资”，但此举打破了他们一再强调的LP按时间缴费惯例。
记者多方了解到，不同类型LP对出资节奏的意见分歧，正影响越来越多创投机构的项目投资步伐。
“由于创投市场低迷，今年以来不少投资企业都希望我们能提供过桥贷款以支撑企业日常经营。”一位国内中等规模创投机构投资总监告诉记者，但当前政府引导基金、产业资本与机构投资者的出资节奏纷纷趋缓，让他们感到心有余而力不足。
他告诉记者，为了解决这个问题，他们也想到与银行开展投贷联动合作，先由银行提供过桥贷款，等到投资企业完成新一轮股权融资或LP出资额到账，创投机构再提供资金帮投资企业偿还过桥贷款。
“在实际操作环节，不少银行对此也比较谨慎，一再询问政府引导基金出资确定性与可靠性，再决定是否开展投贷联动业务合作。”这位创投机构投资总监直言。
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