本文来源：时代财经 作者：文若楠
当山西省迎来首位女首富，市场对于胶原蛋白的造富能力才有了具象化的认知。
今年3月末，《2024胡润全球富豪榜》正式发布，锦波生物（832982.BJ）董事长杨霞以85亿元身家位列全球富豪榜第2750位，在居住地为山西的富豪中排名第一，成为山西近年来首位登顶首富宝座的女企业家。
公开资料显示，2008年，原本在母校山西医科大学任教的杨霞创办了锦波生物，致力于功能蛋白的基础研究和产业化。2023年7月，锦波生物在北交所上市，成为国内第二家上市的胶原蛋白企业。
财报数据显示，2023年和今年一季度，锦波生物分别录得营收7.803亿元、2.255亿元，同比增长99.96%、76.09%；分别录得扣非净利润2.858亿元、0.98亿元，同比暴增181.02%、142.38%。
股价也与业绩齐飞。锦波生物的发行价为49.00元/股，最高时曾突破300元。5月9日，锦波生物报收176.97元/股，总市值156.64亿元。
锦波生物的业绩飞升，杨霞的身家大涨，都无一验证了胶原蛋白在医美护肤市场的崛起。此前，玻尿酸（即透明质酸）一直被认为是“成分党”的心头好，在医用敷料、功效性护肤和医美注射等方面被广泛应用，助力了华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH；06826.HK）等企业的发家致富。
不过，随着胶原蛋白成分的兴起，叠加玻尿酸自身竞争格局变化等因素，医美护肤市场出现新一轮洗牌。这一点从胡润全球富豪榜的排名变化中或可窥见一斑。2021年，华熙生物创始人、董事长赵燕以650亿元身家位列第240位，此后这一数字逐年缩水，到2024年，其身家为275亿元，排名下滑至第900位。
针对胶原蛋白能否成为下一个玻尿酸，以及对玻尿酸市场产生的冲击如何等问题，铭丰资本合伙人王莘亮告诉时代财经，“可能会产生一些影响。在行业发展阶段上，目前胶原蛋白仍处于市场早期。需要明确的是当下玻尿酸和胶原蛋白在市场体量上的差异是非常大的。胶原蛋白是新的成分，尤其是伴随着重组胶原蛋白技术的发展，市场认定这是未来的发展趋势，在低基数的情况导致它出现了高速增长状态，受到了市场的追捧。”
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华熙生物支柱业务现负增长
嘉世咨询出具的研报显示，透明质酸（玻尿酸）是构成人体细胞间质、眼玻璃体、关节滑液等结缔组织的主要成分，在体内发挥保水、维持细胞外空间、调节渗透压、润滑、促进细胞修复的重要生理功能，具有良好的保水性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等性能和生物功能，因此可以广泛应用于医疗（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等）、化妆品及功能性食品等领域。
玻尿酸在医美市场上广泛应用，成就了A股“医美三剑客”——华熙生物、爱美客、昊海生科。其中，据央广网、经济观察报等多家媒体报道，2007年，华熙生物已成为全球最大的玻尿酸研发生产和销售企业。
不过，近年来随着市场行情变化及企业发展策略等因素影响，华熙生物在玻尿酸业务上的增长疲态渐显，市场不乏观点认为公司出现了成长困境。
招股书和年报数据显示，2023年，华熙生物出现近7年来首次营收、净利润双下滑，录得营收60.76亿元，同比减少4.45%；录得归母净利润5.93亿元，同比减少38.97%。
对此，华熙生物在2023年业绩快报中解释道，“主要系公司营业总收入和综合毛利率下降以及前期投入较大导致折旧摊销等费用增加所致”。
细分到收入结构层面来看，原料产品、医疗终端产品以及功能性护肤品是目前华熙生物的三大营收板块。其中，原料曾是华熙生物业绩的第一支柱，占总营收比例一度超过50%，不过自2019年开始这一数字逐年锐减，功能性护肤品转而取代了其位置。2023年，原料板块录得营收11.29亿元，同比增长15.22%，占公司主营业务收入的18.59%，而功能性护肤品则占公司主营业务收入的61.84%。
针对原料板块2023年业绩情况，华熙生物在年报中提到，“就产品结构而言，非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长；透明质酸原料销售方面，毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01亿元，同比增长18.96%”。
虽然原料板块保持着一定幅度的增长，但相应的营业成本亦同比增加42.89%，这也导致该板块的毛利率比上年减少6.83个百分点。
功能性护肤品板块的收入在一路飙升后出现负增长，2023年录得37.57亿元，同比下滑18.45%。华熙生物对此解释道，“主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整，逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构，功能性护肤品线上直销收入同比减少”。
在大力扩张护肤品业务的五年里，华熙生物重金砸向营销。2019-2022年，华熙生物的销售费用从5亿元级别飙升至超30亿元级别。2023年，华熙生物的销售费用为28.42亿元，同比下降6.79%，是公司自2019年以来销售费用首次下降。
当流量红利逐渐减退，重金营销能收效多少，或引发了华熙生物的思考。
财报数据显示，今年一季度，华熙生物的销售费用仍在下降，为4.90亿元，同比减少19.02%。
华熙生物的医疗终端产品板块包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医药类医疗器械产品和软组织填充剂、医用皮肤保护剂等医美类产品，是唯一一个在各项指标上均实现正向增长的板块。2023年，该板块录得营收10.90亿元，同比增长58.95%。不过，医美终端产品板块的营收体量较小，对公司整体业绩的贡献有限，2023年占公司主营业务收入的17.95%。
毛利率方面，财报数据显示，2023年，华熙生物的综合毛利率进一步下滑至73.32%，上年同期为76.99%。
转型如何继续，从而推动公司再攀业绩高峰，成为市场对华熙生物的疑问。早于2021年，赵燕便在公司业绩发布会上直言，“我们已经不仅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我们的基本盘。”赵燕在今年3月的采访中也曾告诉时代财经，“合成生物成为华熙生物的下一个关键词。”
玻尿酸不赚钱了？
和华熙生物一样以玻尿酸起家，爱美客与昊海生科则在业务布局上做出了不一样的战略选择。
不同于华熙生物的全产业链布局，爱美客的业务整体聚焦在医疗美容中的非手术治疗，包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品以及面部埋植线三大业务板块。据弗若斯特沙利文研究报告统计，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，公司自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名。
财报数据显示，2023年，爱美客录得营收28.69亿元，同比增长47.99%；录得归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。
溶液类注射产品、凝胶类注射产品均是爱美客的营收重心，2023年两者占公司总营收比例分别为58.22%、40.35%，报告期分别录得营收16.71亿元、11.58亿元，分别同比增长29.22%、81.43%。
尽管两项核心业务均保持正增长，但在增速上已经出现分化。根据财报数据，2020-2022年，溶液类注射产品的同比增长幅度分别为82.85%、133.84%、23.57%；凝胶类注射产品的同比变化幅度则分别为-19.21%、52.80%、65.61%。
不过，爱美客的毛利率仍然保持在较高水平，且保持在正向增长状态。2023年医疗器械行业毛利率为95.17%，同比增加0.23%；溶液类注射产品毛利率为94.48%，凝胶类注射产品毛利率更高，为97.49%。
与爱美客相似，昊海生科目前在玻尿酸业务方面主要依托医美填充产品的生产与销售。年报显示，公司已有三代玻尿酸产品，包括第一代玻尿酸产品“海薇”、第二代玻尿酸产品“姣兰”，以及第三代玻尿酸产品“海魅”，分别对应入门级、中高端以及高端玻尿酸定位。另外，昊海生科在年报中提到，公司第四代有机交联玻尿酸产品现已处于注册申报后期阶段。
财报数据显示，2023年，昊海生科录得营收26.54亿元，同比增长24.59%；录得归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%。
目前，昊海生科已经发展为“多条腿”走路，在医疗美容与创面护理产品外，公司还有眼科产品、骨科产品、防粘连及止血产品及其它等。其中，医疗美容与创面护理产品、眼科产品系目前公司的营收主力，2023年分别录得营收10.57亿元、9.28亿元，占总营收比例分别为39.96%、35.09%。
单就玻尿酸业务来看，2023年录得营收约6.02亿元，同比增长95.54%，占总营收比例为22.67%。
针对目前玻尿酸行业出现的业绩分化情况，王莘亮告诉时代财经，“这与玻尿酸行业和企业自身都有相关。尽管同行业已经有四五十家企业拿到玻尿酸相关的证书，但是整体仍处于有序竞争状态，新产品还在不断获批，新适应证的临床还在不断开展。”
胶原蛋白成造富新风口
“医美三剑客”业绩起伏背后，是重组胶原蛋白的火速崛起。
万联证券研报显示，胶原蛋白是一种具有结构支撑、能够促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生、增殖且具备其他生物学特性的大分子蛋白，具有良好的生物兼容性及较低的免疫原性，是护肤品、医疗产品、营养食品和保健品的理想生物活性成分。
2022年年末，巨子生物（02367.HK）在港股敲钟，成为港交所“胶原蛋白第一股”；半年后，锦波生物头顶A股“重组胶原蛋白第一股”光环，成功登陆北交所。
上市以来，两家公司均向市场递交了亮眼的成绩单。财报数据显示，2023年，巨子生物录得营收35.24亿元，同比增长49.05%；录得归母净利润14.52亿元，同比增长44.88%。相比于巨子生物，锦波生物的体量相对较小，但增幅明显。根据财报，2023年，锦波生物录得营收7.803亿元，同比增长99.96%；录得归母净利润2.998亿元，同比增长174.60%。
从具体业务来看，巨子生物的收入来源包括功效性护肤品、医用敷料，以及保健食品及其他这三大板块，其中功效性护肤品、医用敷料同属于专业皮肤护理产品，主要依托可复美和可丽金两大品牌进行销售。
功效性护肤品是巨子生物的业绩支柱，财报数据显示，2023年，该板块占营收比例达到75.1%，共计录得收入26.47亿元，同比增长69.52%；医用敷料、保健食品及其他则分别录得收入8.608亿元、0.16亿元，同比变化13.25%、-62.4%。
锦波生物的营收支柱为医疗器械产品，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。财报数据显示，该板块在2023年录得收入6.80亿元，同比增长122.66%。
此外，功能性护肤品、原料及其他也是锦波生物的收入来源，但体量相对较小。财报数据显示，2023年，上述两个板块分别录得收入0.76亿元、0.24亿元，同比增长12.00%、42.89%。
巨子生物和锦波生物的毛利率均超过80%。根据财报数据，2023年，巨子生物的毛利率为83.6%，2022年为84.4%；锦波生物则处于上升趋势，毛利率从2022年的85.44%增至2023年的90.16%。
当胶原蛋白上市公司交出逐年增长的成绩单，市场上胶原蛋白的热度亦在持续攀升。此前，创健医疗、创尔生物均试图冲刺IPO；今年4月上旬，福莱明生物宣布与镜湖资本签署数千万元天使轮投融资战略协议。
信达证券研发中心副总经理、新消费研究中心负责人刘嘉仁曾告诉时代财经，“这几年随着胶原蛋白产业链的发展，在医美护肤领域，胶原蛋白的占比持续提升。这是因为在理论上，胶原蛋白不仅仅拥有透明质酸的保湿补水功效外，更突出的功效还在于其能够促进伤口愈合，尤其是对于有医美需求的消费者来说，在做完医美之后，为了促进伤口更快愈合，或可以购买这个材料的产品。”
无论胶原蛋白是否能成为下一个“玻尿酸”，随着市场竞争格局的变化，身处医美护肤赛道的企业仍需审慎思考接下来如何稳固自身地位，保持长远发展。
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